>> 財信證券-石頭科技(688169)2022年報及2023年一季報點評：毛利率逐漸改善，銷售投放增加，海外市場承壓-230427
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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事件：根據(jù)公司公告，石頭科技2022年度營業(yè)收入為66.29億元，同比+13.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.83億元，同比-15.62%；23Q1公司實現(xiàn)營收11.6億元，同比-14.68%，歸母凈利潤2.04億元，同比-40.42%，主要是公司一季度的研發(fā)費用投入增長，研發(fā)投入合計1.32億，同比+12.9%，凈利率17.61%，同比-7.61pct，盈利能力上有所承壓。
22年全年境外市場普遍承壓情況下，仍實現(xiàn)了小幅增長：1）分品類來看，22年智能掃地機及配件收入為63.46億元，同比+13.22%，手持清潔產(chǎn)品收入為2.65億元，同比+14.14%，洗地機吸塵器手持類的占比還非常小，公司經(jīng)營以掃地機為核心。2）分地區(qū)來看，22年境內(nèi)/境外收入分別為31.28/34.83億元，同比+26.47%/+3.54%。3）分銷售模式來看，22年直營/經(jīng)銷收入分別為22.49/43.62億元，同比+54.10%/-0.36%，直營增長主要系境內(nèi)收入增加、海外電商平臺收入增加及產(chǎn)品性能提升導(dǎo)致。
23Q1內(nèi)銷市場表現(xiàn)優(yōu)于海外，海外市場承壓加?。焊鶕?jù)魔鏡數(shù)據(jù)，23Q1石頭的線上淘寶京東渠道收入加總為5.47億元，同比+33.15%，整體內(nèi)銷增速預(yù)計在25%-30%之間，結(jié)合23Q1整體營收增速下滑較多，預(yù)計海外高通脹，需求下滑對營收的拖累比較重。1）內(nèi)銷市場上，目前石頭市占率提升趨勢比較明顯，從21年的13%提升至22年20%左右，除了科沃斯和石頭雙品牌以外，其他品牌市占率仍為個位數(shù)，整
體格局比較穩(wěn)定，主要的創(chuàng)新性顛覆性功能都是靠科沃斯和石頭率先推出。2）外銷市場上重點發(fā)展歐洲、美國和亞太市場，22年的外銷占比分別約為40%/25%/30%，當(dāng)前美亞GMV市占率約為15%，增長較快，結(jié)合石頭海外的自建+經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢，有利于石頭之后的拓展業(yè)務(wù)和推新品。
毛利率改善明顯，銷售投放進(jìn)一步擴大。費用端：22年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.89%/2.13%/7.37%，同比+3.81/+0.09/-0.18pct，銷售費用增加較多主要系公司為進(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場，增加營銷服
務(wù)的費用所致；2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為
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