>> 長(zhǎng)江證券-石頭科技(688169)2022A&2023Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外需求平淡，壓制短期經(jīng)營(yíng)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 1883KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
管泉森,周振 |
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事件描述
石頭科技發(fā)布2022年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022A實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.29億元，同比+13.56%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)11.83億元，同比-15.62%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)11.98億元，同比+0.63%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.36億元，同比+11.25%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.28億元，同比-15.00%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)3.39億元，同比+14.37%；擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.19億元，占當(dāng)年業(yè)績(jī)的10.05%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.60億元，同比-14.68%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.04億元，同比-40.42%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)1.63億元，同比-45.97%。
事件評(píng)論
2023Q1收入表現(xiàn)平淡，美國(guó)市場(chǎng)一枝獨(dú)秀：2022年公司營(yíng)收+14%，其中掃地機(jī)器人及配件收入+13.22%，全年銷售224.61萬(wàn)臺(tái)，同比-20.35%，按此推算掃地機(jī)器人均價(jià)+42.15%至2825元；分地區(qū)來(lái)看，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)收入+50%左右，推算海外收入小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)70%以上，歐洲市場(chǎng)雙位數(shù)下滑，亞太市場(chǎng)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2023Q1公司收入-15%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)基本持平，部分GMV未在Q1確認(rèn)收入對(duì)國(guó)內(nèi)增速有所拖累，歐洲市場(chǎng)預(yù)計(jì)降幅20%+，亞太市場(chǎng)同樣承壓，主要系海外新品4月發(fā)售，致使經(jīng)銷商Q1提貨積極性一般，美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)延續(xù)50%+增長(zhǎng)。
毛利率同比修復(fù)，銷售費(fèi)用率提升幅度較大：2022年公司毛利率同比+1.16pct至49.26%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本下降以及高毛利率的美國(guó)業(yè)務(wù)占比提升，銷售費(fèi)用率+3.81pct，主要由于銷售費(fèi)用率較高的中美業(yè)務(wù)有所提升，疊加遠(yuǎn)期外匯合同公允價(jià)值變動(dòng)損失較大，投資收益大幅減少，全年業(yè)績(jī)-15%。2023Q1公司毛利率+2.36pct至49.85%，延續(xù)提升趨勢(shì)，銷售費(fèi)用率+7.59pct，銷售費(fèi)用投入有所前置，且今年一季度洗烘一體機(jī)新品也有較大營(yíng)銷支出，管理費(fèi)用率+2.26pct，主要系總部大廈折舊攤銷，公允價(jià)值變動(dòng)收益+投資收益較同期有所減少，主要系外匯合約虧損，綜合影響下，業(yè)績(jī)-40%。
短期承壓不改長(zhǎng)期空間，多品類布局也在推進(jìn)：2022年、2023Q1末公司合同負(fù)債分別23.14%、-26.81%，可見經(jīng)銷商提貨積極性仍較一般，盡管短期公司經(jīng)營(yíng)面對(duì)著海外需求壓力，但考慮到掃地機(jī)目前全球滲透率仍處于低位水平，后續(xù)隨著消費(fèi)景氣好轉(zhuǎn)、產(chǎn)品綜合性價(jià)比提升、產(chǎn)業(yè)廣告營(yíng)銷效果顯現(xiàn)，行業(yè)高成長(zhǎng)性有望回歸，對(duì)于石頭而言，公司產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)有目共睹，后續(xù)產(chǎn)品推新值得關(guān)注，另外公司也積極針對(duì)海內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)行營(yíng)銷端補(bǔ)強(qiáng)、多元渠道建設(shè)，基于全球份額持續(xù)提升，公司主業(yè)成長(zhǎng)性依舊。另外公司對(duì)于其他品類布局正在加速，除了Q1洗烘一體機(jī)，后續(xù)我們也有望繼續(xù)看到公司推出更多新品。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)：2022年、2023Q1公司收入分別+14%、-15%，一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)基本持平，部分GMV未在Q1確認(rèn)收入，歐洲預(yù)計(jì)降幅20%+，亞太同樣承壓，主要系海外新品4月發(fā)售，致使經(jīng)銷商Q1提貨積極性一般，美國(guó)預(yù)計(jì)延續(xù)50%+增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)方面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本下降以及高毛利率的美國(guó)業(yè)務(wù)占比提升，毛利率延續(xù)提升，不過(guò)銷售費(fèi)用率繼續(xù)快速上行，導(dǎo)致Q1業(yè)績(jī)端跌幅較大。盡管短期公司經(jīng)營(yíng)受制于海外需求，但中期成長(zhǎng)性依舊可期。綜合上述，預(yù)計(jì)2023、2024年歸屬凈利潤(rùn)分別為12.45、14.85億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22.51、18.87倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；2、海外需求低預(yù)期；3、原材料價(jià)格大幅上漲。
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