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事件：石頭科技發(fā)布2022年年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.29億元，同比上升13.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.83億元，同比下降15.62%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.36億元，同比增長11.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.28億元，同比下降15.00%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.60億元，同比下降14.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比下降40.42%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.70元（含稅），并以資本公積轉(zhuǎn)增4股，合計(jì)分紅金額（含稅）為1.80億元，占?xì)w母凈利潤的比例為15.21%。
　　內(nèi)銷收入亮眼，外銷收入穩(wěn)健。2022年公司新品研發(fā)上市，營銷投放效果顯現(xiàn)，營收同比增長13.56%，優(yōu)于行業(yè)平均。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年清潔電器全渠道零售額322億元，同比增長4.0%。分產(chǎn)品來看，公司智能掃地機(jī)銷售量224.61萬臺(tái)，同比下降20.35%，智能掃地機(jī)及配件實(shí)現(xiàn)營收63.46億元，同比增長13.22%；2022年公司自清潔掃拖機(jī)器人G10S國內(nèi)線上累計(jì)銷量達(dá)26.46萬臺(tái)，位列全國掃地機(jī)器人線上銷量榜首，銷售額近12億元。手持清潔產(chǎn)品銷售量14.13萬臺(tái)，同比下降1.71%，手持清潔產(chǎn)品及配件實(shí)現(xiàn)營收2.65億元，同比增長14.14%。分區(qū)域來看，2022年公司境內(nèi)收入為31.28億元，同比增加26.47%，境外收入為34.83億元，同比增長3.54%。分渠道來看，2022年公司直營收入22.49億元，同比增長54.10%，經(jīng)銷收入43.62億元，同比下降0.36%。報(bào)告期內(nèi)公司直營收入增加主要源于境內(nèi)、海外電商平臺(tái)收入增加以及產(chǎn)品性能提升。2023Q1營收同比下降14.68%，我們認(rèn)為主要原因?yàn)楹Ｍ飧咄?、俄烏沖突等因素導(dǎo)致需求不足，外銷收入承壓。
　　銷售費(fèi)用投入大幅增加。2022、23Q1年公司銷售毛利率為49.26%和49.85%，同比上升1.15PCT和2.36PCT，我們認(rèn)為主要原因?yàn)楣久^高的直營渠道銷售占比提升。公司2022年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用同比變動(dòng)40.48%、18.74%、N/A、10.85%，費(fèi)用率分別為19.89%、2.13%、-1.60%、7.37%，同比變動(dòng)3.81、0.9、-0.71、-0.18PCT。銷售費(fèi)用增長較多的原因?yàn)楣緸檫M(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場，推廣費(fèi)、平臺(tái)費(fèi)和人工費(fèi)增加所致。管理費(fèi)用變動(dòng)較多主要原因?yàn)槭^科技大廈完工驗(yàn)收及其裝修費(fèi)用計(jì)入固定資產(chǎn)項(xiàng)目，導(dǎo)致公司折舊和攤銷費(fèi)用出現(xiàn)較大增長。研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)主要系公司持續(xù)增大研發(fā)投入，打造核心產(chǎn)品競爭力；2022年公司研發(fā)投入4.89億元，新增獲得境內(nèi)外授權(quán)專利417項(xiàng)。2023Q1公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為20.93%、4.43%、-1.84%、11.36%，同比變動(dòng)7.58、2.26、-0.62、2.77PCT。23Q1公司銷售費(fèi)用率提升較多主要原因?yàn)楣炯哟笮麄髁Χ?，推出掃地機(jī)新品G10SPURE、G20、P10系列及分子篩洗烘一體機(jī)H1。綜合來看，公司2022年和2023Q1銷售凈利率分別為17.61%和17.85%，同比下降6.18、7.61PCT。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，隨著營銷投入加大及渠道的完善、新品洗烘一體機(jī)帶來增量，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤14.66、17.29和19.89，對(duì)應(yīng)的EPS為15.65、18.45和21.23元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)