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事件：4月26日，石頭科技披露2022年年度報(bào)告及2023年一季報(bào)。
　　2022年全年實(shí)現(xiàn)營收66.29億元，同比+13.56%；歸母凈利潤11.83億元，同比-15.62%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤11.98億元，同比+0.63%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收11.60億元，同比-14.68%；歸母凈利潤2.04億元，同比-40.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.63億元，同比-45.97%。
　　點(diǎn)評：
　　內(nèi)外銷增速放緩，靜待Q2需求回暖。2022Q4營收同比+11%，國內(nèi)市場方面，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示石頭科技22Q4國內(nèi)線上同比增長+12%，環(huán)比增速有所放緩，主要受疫情和同期基數(shù)較高影響。海外市場22Q4大促帶動(dòng)外銷增長，同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)左右增長。23Q1營收同比-15%，內(nèi)外銷均有承壓。國內(nèi)市場方面，23Q1新品推出較多，頻繁上新產(chǎn)生的銷售真空期較多，疊加掃地機(jī)行業(yè)23Q1需求仍偏弱，國內(nèi)市場收入同比持平。海外市場方面，歐洲亞太23Q1淡季需求較弱，疊加經(jīng)銷商提貨謹(jǐn)慎，收入下滑較大；北美市場，高端產(chǎn)品持續(xù)暢銷，收入仍保持高速增長。展望23Q2，國內(nèi)市場有望在“618“大促下需求釋放，實(shí)現(xiàn)較快增長；海外市場方面，我們預(yù)計(jì)23Q2需求回暖，歐洲、亞太市場重回增長通道。
　　毛利率持續(xù)提升，凈利率有所承壓。22Q4/23Q1毛利率分別為50.7%、49.9%，同比分別+6.0pct、+2.4pct，我們預(yù)計(jì)主要受益于原材料價(jià)格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。費(fèi)用率方面，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.9%/4.4%/11.4%-1.8%，同比分別+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pct，綜合影響下，2023Q1凈利率為17.6%，同比-7.6pct。展望Q2，凈利率基數(shù)逐季走低，22Q2/22Q3/22Q4凈利率分別為17.5%/16.2%/14.7%，隨著公司后續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控以及收入增速提速，我們預(yù)計(jì)盈利彈性逐步釋放。
　　中長期來看，掃地機(jī)賽道在全球范圍內(nèi)依然具備高成長性，石頭科技具備在全球市場持續(xù)份額擴(kuò)張的潛力。國產(chǎn)掃地機(jī)龍頭產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈、迭代創(chuàng)新速度等均強(qiáng)于海外龍頭，具備全球競爭優(yōu)勢。以石頭科技、科沃斯等為代表的國產(chǎn)龍頭全球市占率提升明顯，分別從2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。隨著國產(chǎn)品牌在海外市場渠道建設(shè)進(jìn)一步完善，海外份額有望持續(xù)提升。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.01、18.08、21.67億元，同比+26.8%、+20.5%、+19.9%，目前股價(jià)對應(yīng)PE20x、16x、14x。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求持續(xù)低迷；滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化