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事件：石頭科技公布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022Q4單季度營(yíng)收22.4億元，YoY+11.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，YoY-15.0%。2023Q1單季度公司營(yíng)收11.6億元，YoY-14.7%；歸母凈利潤(rùn)2.0億元，YoY-40.4%。Q1掃地機(jī)行業(yè)需求疲軟，對(duì)石頭Q1收入帶來(lái)壓力。石頭Q1推出新品類洗衣機(jī)帶來(lái)費(fèi)用提升，Q1盈利能力有所承壓。
　　石頭2023Q1單季度收入增速環(huán)比2022Q4下降：石頭2023Q1單季度收入增速環(huán)比2022Q4 -26pct。分國(guó)內(nèi)外來(lái)看，我們測(cè)算公司Q1國(guó)內(nèi)收入同比下滑約5%，海外收入同比下滑約20%。海外分地區(qū)來(lái)看，我們測(cè)算美國(guó)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)30%+同比增速，歐洲、亞太地區(qū)收入同比下滑20%+。從份額來(lái)看，2023Q1石頭掃地機(jī)國(guó)內(nèi)線上銷售額份額同比+3pct（奧維），公司在行業(yè)內(nèi)仍然保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，增速放緩主要因?yàn)楫?dāng)前掃地機(jī)行業(yè)需求較為疲軟。
　　石頭2023Q1單季度毛利率同比提升：石頭2023Q1單季度毛利率為49.8%，同比+2.4pct。我們認(rèn)為主要因?yàn)槊瘦^高的國(guó)內(nèi)電商渠道以及美亞渠道貢獻(xiàn)的收入占比提升。
　　石頭2023Q1單季度歸母凈利率同比下降：石頭2023Q1單季度歸母凈利率為17.6%，同比-7.6pct。拆分來(lái)看，2023Q1石頭毛利率-銷售費(fèi)用率同比-5.2pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）盈利能力較強(qiáng)的歐洲、亞太地區(qū)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比下降；2）公司Q1發(fā)布新品類分子篩洗烘一體洗衣機(jī)，為宣傳新品類加大了費(fèi)用投放力度，但是洗衣機(jī)尚未對(duì)收入產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)。2023Q1石頭管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+2.3pct/+2.8pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)楣臼杖胗兴禄瑢?duì)固定費(fèi)用的攤薄作用減弱。
　　石頭2023Q1賬面現(xiàn)金環(huán)比增加較多：石頭2023Q1現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為17.0億元，環(huán)比2022Q4 +8.7億元，主要因?yàn)楣綫1投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~5.5億元。2023Q1石頭購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為15.9億元，同比+4.3億元，我們認(rèn)為公司加大備貨力度，反映對(duì)后續(xù)需求恢復(fù)的信心。
　　投資建議：石頭領(lǐng)先的產(chǎn)品力是未來(lái)收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，精簡(jiǎn)SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理能力使其維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。新品類洗烘一體洗衣機(jī)有望帶來(lái)收入增量。預(yù)計(jì)石頭2023~2025年EPS分別為13.05/15.90/17.69元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)346元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值為26.5x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。