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2022年公司EPS0.468元，符合預(yù)期。核電利用小時(shí)維持高位，市場化交易電價(jià)上漲及比重提升帶動核電業(yè)務(wù)毛利率增長。風(fēng)光能源裝機(jī)持續(xù)高增，占總裝機(jī)比重穩(wěn)步提升。展望2023年，公司新能源有望繼續(xù)高速增長，為全年業(yè)績貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)2023~2025年公司凈利潤分別為99/104/116億元。維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)8.20元。
　　▍2022年業(yè)績90.10億元，符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入712.86億元，同比增長13.70%，歸母凈利潤90.10億元，同比增長9.66%，對應(yīng)EPS0.468元，符合預(yù)期。分季度來看，4Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.83億元，同比增加14.28%；歸母凈利潤9.79億元，對應(yīng)EPS0.046元；2022年公司擬派發(fā)每股股利0.17元。1Q23實(shí)現(xiàn)營收178.94億元，同比增長4.64%，歸母凈利潤30.23億元，同比增長4.82%，EPS0.16元，同比減少1.88%。
　　▍利用小時(shí)維持高位，電價(jià)上漲帶動核電毛利率提升。2022年，公司完成發(fā)電量1,993億千瓦時(shí)，同比增長9.12%，其中核電發(fā)電量1,852億千瓦時(shí)，同比增長7.00%。2022年公司核電平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到7,889小時(shí)，高利用小時(shí)疊加福清6號機(jī)組投產(chǎn)，共同帶動核電發(fā)電量提升。2022年，公司核電項(xiàng)目市場化交易電量比重達(dá)到43.67%，同比提升5.79個(gè)百分點(diǎn)，市場化交易電價(jià)的上漲及比重提升帶動核電售電業(yè)務(wù)毛利率提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至44.7%。
　　▍推進(jìn)新能源開發(fā)，風(fēng)光能源占比穩(wěn)步提升。2022年，公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)達(dá)到420.74/832.33萬千瓦，同比分別增長59.7%/33.4%，新能源占總裝機(jī)的比例提升到34.54%。風(fēng)電/光伏全年發(fā)電量分別為65.38/75.10億千瓦時(shí)，同比高增43.72%/51.25%，帶動新能源發(fā)電占總營收比重提升1.77個(gè)百分點(diǎn)到9.17%。
　　全年風(fēng)電/光伏毛利率分別為57.3%/61.8%，同比基本持平。
　　▍裝機(jī)增長奠定新能源全年高增基調(diào)。1Q2023公司完成發(fā)電量497億千瓦時(shí)，同比增長5.67%，核電/新能源發(fā)電量450.84/46.16億千瓦時(shí)，同比增長1.68%/71.35%。核電發(fā)電量增長主要為去年一季度福清6號機(jī)組投入商運(yùn)所致，新能源方面，2022年底投運(yùn)的項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入正式運(yùn)營，配合風(fēng)光資源較好推動發(fā)電量增長。
　　▍新項(xiàng)目導(dǎo)致管理費(fèi)用提升，公司現(xiàn)金流充沛。期間費(fèi)用方面，公司2022年管理費(fèi)用率6.48%，同比上升1.35個(gè)百分點(diǎn)，主要系核電新項(xiàng)目開發(fā)、新機(jī)組投運(yùn)與新能源裝機(jī)規(guī)模增加等所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率11.46%，同比基本持平，但受匯率波動影響，匯兌損失有所提升，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長18.54%。售電量增加帶動公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比大增31.14%至467億元，為新項(xiàng)目開發(fā)提供充足現(xiàn)金流支撐。
　　▍核電電量保持穩(wěn)定，新能源持續(xù)高增長。展望2023年，核電暫無新機(jī)組投產(chǎn)，核電發(fā)電量預(yù)計(jì)將同比保持穩(wěn)定。新能源方面，公司目前在建風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量分別為155.50/608.48萬千瓦，隨著光伏組件價(jià)格進(jìn)一步回落，公司新能源項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度有望進(jìn)一步加速，帶動新能源發(fā)電量持續(xù)高增長。根據(jù)其2022年年報(bào)，公司計(jì)劃2023年完成新能源發(fā)電量215億千瓦時(shí)，較上年提升53.05%。
　　三門3/4號、漳州3/4號共4臺機(jī)組已于2022年實(shí)現(xiàn)核準(zhǔn)，總裝機(jī)容量492.9萬千瓦，將為公司長期發(fā)展提供保障。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求大幅下降；核電及風(fēng)光發(fā)展低于預(yù)期；機(jī)組非計(jì)劃降功率或停堆停機(jī)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年公司業(yè)績延續(xù)良好態(tài)勢，符合預(yù)期。展望2023年，公司核電無新增裝機(jī)且大修天數(shù)有望持平，新能源裝機(jī)持續(xù)高增長，我們預(yù)測公司2023~2024年凈利潤99/104億元，新增2025年凈利潤預(yù)測116億元，折算2023~2025年EPS預(yù)測為0.52/0.55/0.62元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13/12/11倍。公司為經(jīng)營穩(wěn)定的公用事業(yè)龍頭，參考?xì)v史估值區(qū)間中樞給予公司15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)8.20元，維持“買入”評級。