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事件：公司發(fā)布2022年度及2023年一季度業(yè)績(jī)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入397.67億元，同比+23.66%；歸母凈利潤(rùn)28.09億元，同比-4.12%；其中Q4實(shí)現(xiàn)收入101.26億元，同比+19.92%；歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比+235.70%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入98.05億元，同比+1.42%，環(huán)比上季度-3.17%；歸母凈利潤(rùn)5.66億元，同比-16.21%，環(huán)比上季度+4.59%。
　　2022年擴(kuò)產(chǎn)增收，成本上漲壓制盈利。2022年公司產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)收入增長(zhǎng)，但原材料與能源成本抬升，產(chǎn)品毛利率承壓。公司作為國(guó)內(nèi)漿紙龍頭，受益于雙膠紙挺價(jià)，以及化學(xué)漿、溶解漿等產(chǎn)品布局，盈利能力仍有一定韌性。
　　造紙板塊全年收入277.33億元（+9.58%），毛利率13.63%（-2.64 pct.）。
　　廣西基地文化紙、生活用紙產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)紙品銷量升至557萬(wàn)噸（+6.50%）。木片與木漿漲價(jià)、煤價(jià)高企推升造紙成本，公司主要產(chǎn)品中，雙膠紙、生活用紙價(jià)格上漲，銅版紙、箱板紙等需求偏弱、價(jià)格疲軟；綜合來(lái)看，紙品提價(jià)未能覆蓋成本上漲影響。
　　制漿板塊全年收入95.25億元（+82.05%），毛利率19.10%（-2.38 pct.）。
　　廣西化學(xué)漿項(xiàng)目投產(chǎn)外售、溶解漿需求旺盛，帶動(dòng)漿類產(chǎn)品銷量達(dá)到184萬(wàn)噸（+71.96%）。2022年漿類產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)同比大幅上漲，但受到木片與能源價(jià)格影響，毛利率呈前高后低走勢(shì)。
　　2023年Q1業(yè)績(jī)邊際改善，造紙板塊迎來(lái)盈利修復(fù)。公司Q1收入環(huán)比減少，或由于部分產(chǎn)品價(jià)格回落，Q1箱板紙/闊葉化學(xué)漿/溶解漿市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-5%/-10%/-11%；同時(shí)隨著造紙產(chǎn)能釋放，外售化學(xué)漿逐步轉(zhuǎn)為自用。公司Q1毛利率13.51%，環(huán)比+0.29 pct.，估計(jì)系紙品盈利改善（漿類產(chǎn)品盈利受漿價(jià)下跌影響）：（1）雙膠紙Q1溫和提價(jià)（環(huán)比+0.37%），助力噸毛利提升；（2）2022下半年以來(lái)美廢價(jià)格回落超40%，估計(jì)公司Q1開(kāi)始使用低價(jià)原料，改善箱板紙盈利能力；（3）動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)環(huán)比回落超20%，公司能源成本或有下降。
　　造紙利潤(rùn)改善可期，溶解漿盈利或有支撐。成本端來(lái)看，公司外購(gòu)木漿占比約40-50%，2023年以來(lái)闊葉漿/針葉漿市場(chǎng)價(jià)已回落38%/28%，預(yù)計(jì)Q2起公司用漿成本逐步回落?？紤]到漿廠產(chǎn)能釋放與海外需求疲軟，年內(nèi)漿價(jià)有望持續(xù)承壓。價(jià)格端來(lái)看，雙膠紙旺季存在剛需，價(jià)格預(yù)計(jì)較穩(wěn)??；銅版紙、箱板紙需求隨下游行業(yè)逐步復(fù)蘇，價(jià)格有望提振，4月以來(lái)紙企已有提價(jià)動(dòng)作。溶解漿價(jià)格3月以來(lái)企穩(wěn)運(yùn)行，未來(lái)價(jià)格預(yù)計(jì)受到國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)回暖的支撐。
　　林漿紙一體化擴(kuò)張，持續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在建與規(guī)劃項(xiàng)目包括廣西南寧年產(chǎn)525萬(wàn)噸林漿紙一體化項(xiàng)目，一期部分產(chǎn)能（年產(chǎn)100萬(wàn)噸高檔包裝紙、50萬(wàn)噸本色化學(xué)漿）預(yù)計(jì)于2023年Q3試產(chǎn)；老撾基地年產(chǎn)15萬(wàn)噸本色化機(jī)漿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)試產(chǎn)。老撾基地林地建設(shè)亦穩(wěn)步推進(jìn)，2022年完成近8700公頃造林面積。此外，公司在山東和廣西基地實(shí)現(xiàn)了竹漿的規(guī)?；a(chǎn)。公司造紙產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，支撐收入規(guī)模增長(zhǎng)；自有林地規(guī)模、新型纖