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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為98.05/5.66/5.53億元，同比+1.42%/-16.21%/-15.98%，環(huán)比22Q4分別-3.17%/+4.59%/+3.14%。
　　文化紙噸凈利環(huán)比修復(fù)：2023Q1公司毛利率/凈利率分別為13.51%/5.77%，同比-0.46/-1.21pct，環(huán)比22Q4變動(dòng)+0.29/+0.43pct。（1）文化紙：23Q1雙膠紙/銅版紙均價(jià)分別為6695/5691元/噸，環(huán)比+43/+35元/噸，3月以來(lái)進(jìn)入文化紙旺季，受益于教輔教材招標(biāo)需求以及新增黨政印刷需求，紙價(jià)有所上升；進(jìn)口針葉漿/闊葉漿均價(jià)22Q4環(huán)比22Q3分別下降46/7美元至947/878美元/噸（按照3個(gè)月庫(kù)存周期計(jì)算），由于成本下降但紙價(jià)上行，23Q1雙膠紙及銅版紙噸紙盈利環(huán)比修復(fù)。（2）箱板紙：春節(jié)后消費(fèi)需求仍然承壓，23Q1箱板紙均價(jià)環(huán)比下降223元至4260元/噸，預(yù)計(jì)仍存盈利壓力。
　　木漿噸凈利環(huán)比承壓：23Q1溶解漿價(jià)格環(huán)比下降914元至7292元/噸，23Q1進(jìn)口闊葉漿均價(jià)環(huán)比下降113美元至765美元/噸，噸凈利預(yù)計(jì)有所壓縮。
　　后續(xù)漿價(jià)&紙價(jià)展望：（1）木漿：智利Arauco 156萬(wàn)噸闊葉漿已于1月20日投產(chǎn)，烏拉圭UPM 210萬(wàn)噸闊葉漿于4月15日投產(chǎn)，Arauco新一輪闊葉漿明星報(bào)價(jià)550美元/噸，針葉漿銀星報(bào)價(jià)720美元/噸，較22年高點(diǎn)分別回落38%、28.7%，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將進(jìn)一步下行?？紤]訂購(gòu)及庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)低價(jià)漿將于23Q2反映在報(bào)表端，文化紙成本將明顯下降。（2）文化紙：本次漿價(jià)下跌幅度超預(yù)期，對(duì)于以木漿為原材料的紙種（文化紙、銅版紙、白卡紙等）而言，價(jià)格端存在一定回調(diào)壓力。（3）箱板紙：短期整體需求仍然較弱，預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)端需求改善，紙價(jià)有望企穩(wěn)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為411億、450億、477億，分別同比增長(zhǎng)3.4%、9.4%、6.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為30、35、37億元，同比增加6.9%、16.7%、5.8%，對(duì)應(yīng)2023年4月28日股價(jià)的P/E分別為10.6、9.1、8.6倍，持續(xù)看好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投建不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外需求衰退風(fēng)險(xiǎn)。