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一、品牌服飾行業(yè)：擁抱消費(fèi)復(fù)蘇，Q2基本面環(huán)比向上，估值具備吸引力
　　23Q1起紡服消費(fèi)終端零售復(fù)蘇蓬勃：
　　從社零增速來看，服裝鞋帽針紡織品1-3月累計(jì)同比增速達(dá)到9%，其中1-2月+5.4%，3月+17.7%。與疫情前的19年相比，1-2月及3月服裝鞋帽針紡織品社零CAGR分別達(dá)到3.0%及3.2%。
　　品牌服飾板塊Q1利潤端充滿驚喜：收入端以運(yùn)動(dòng)時(shí)尚板塊、商務(wù)休閑男裝板塊領(lǐng)跑，同時(shí)但受益折扣改善及降本增效，23Q1全部子行業(yè)都有正向利潤修復(fù)
　　細(xì)看業(yè)績質(zhì)量，板塊可粗略分成三大梯隊(duì)：
　　一梯隊(duì)：23Q1收入及利潤不僅相對22年有恢復(fù)性增長、更超越21年同期表現(xiàn)的標(biāo)的，主要是運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，以及債務(wù)置換后這兩年利息壓力持續(xù)減輕的錦泓
　　二梯隊(duì)：23Q1收入利潤未超越21年同期，但相對22年都有較好修復(fù)的，男裝、高端女裝賽道為主，其中男裝利潤彈性更大
　　三梯隊(duì)：受益降本增效，23Q1利潤修復(fù)明顯領(lǐng)先于收入的標(biāo)的，集中在休閑裝、家紡賽道
　　二季度基本面表現(xiàn)預(yù)計(jì)環(huán)比向上：
　　Q1多數(shù)標(biāo)的在：1）部分標(biāo)的報(bào)表收入含12月影響；2）行業(yè)仍在清理庫存中，零售折扣未完全恢復(fù)的背景下仍有亮麗業(yè)績表現(xiàn)，考慮Q2開始進(jìn)入低基數(shù)階段，行業(yè)收入增長環(huán)比將普遍有明顯提速，基本面將繼續(xù)改善的背景下行情有望繼續(xù)演繹
　　A股首推運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道，并提示關(guān)注內(nèi)部改革成效有望初步體現(xiàn)的公司：1）考慮中長期成長性及估值性價(jià)比，首推運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道龍頭比音勒芬（23年21X）、報(bào)喜鳥（23年15X），2）在其他內(nèi)部改革標(biāo)的中，當(dāng)前重點(diǎn)提示關(guān)注品類推廣成效逐漸體現(xiàn)、零售增速恢復(fù)有效攤薄營銷成本的九牧王、降本增效成果逐漸體現(xiàn)的休閑龍頭太平鳥（23年14X）、錦泓集團(tuán)，3）低估值高分紅標(biāo)的中，建議關(guān)注受益婚慶、地產(chǎn)需求回暖，同時(shí)3-4月迎來換季銷售旺季的家紡賽道龍頭水星家紡、羅萊生活（23年15X）、富安娜（23年12X）。
　　港股運(yùn)動(dòng)：Q1流水增長同時(shí)周轉(zhuǎn)改善明顯，4月起低基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)流水增長提速同時(shí)折扣率同比收窄，短期運(yùn)營質(zhì)量逐季改善，中長期仍是最景氣賽道，繼續(xù)推薦安踏體育（23年24X）、李寧（23年25X）、特步國際（23年18X）。
　　繼續(xù)提示波司登機(jī)會(huì)：波司登1-2月旺季銷售火熱同時(shí)保持了良好的零售折扣水準(zhǔn)及庫存周轉(zhuǎn)效率；目前公司對23/24財(cái)年估值分別為13/11X，24/3/31財(cái)年無疫情影響預(yù)計(jì)收入利潤增速將顯著提振，當(dāng)前估值水平具備吸引力。
　　二、紡織制造行業(yè)：外需承壓明顯，拐點(diǎn)留待Q2觀察
　　出口需求整體承壓：1-3月中國紡織品/服裝/鞋類出口額同比-12.1%/-1.3%/-6.2%；越南1-3月紡織品/鞋類累計(jì)出口額同比-17.4%/-18.6%，低落來自海外品牌清庫存帶來的主動(dòng)減少采購
　　22Q4及23Q1紡織制造公司業(yè)績整體承壓明顯：除內(nèi)需占比高、持續(xù)憑借快反及成本優(yōu)勢搶占國內(nèi)外市場份額的新澳股份在高基數(shù)下23Q1仍實(shí)現(xiàn)9%/12%的收入及歸母凈利增長，其他龍頭主業(yè)承壓顯著
　　海外品牌清庫存預(yù)計(jì)在Q2-Q3陸續(xù)完成：從品牌商披露的季度報(bào)表來看，圣誕季后大部分公司實(shí)現(xiàn)了庫存環(huán)比下降，但同比增速仍普遍偏高，清庫存完成時(shí)間預(yù)計(jì)仍需待到23Q2-Q3，因此出口鏈需求拐點(diǎn)預(yù)計(jì)仍需等待Q2末尾
　　繼續(xù)推薦首推內(nèi)需占比高、持續(xù)搶奪市場份額的毛紡龍頭新澳股份：
　　制造總體需求在春節(jié)后景氣度較弱，但訂單按日環(huán)比改善，同時(shí)內(nèi)需景氣度明顯好于外需，因此短期建議關(guān)注內(nèi)需占比高的細(xì)分行業(yè)龍頭，如新澳股份（23年10X） 
　　Q2根據(jù)外需修復(fù)情況關(guān)注申洲國際（23年20X）、華利集團(tuán)（23年18X）、偉星股份（23年18X）、臺(tái)華新材（23年16X）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品牌服裝類公司風(fēng)險(xiǎn)提示
　　點(diǎn)狀疫情影響消費(fèi)熱情：疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)將影響相關(guān)城市居民出行熱情，由此影響線下門店客流
　　天氣影響消費(fèi)動(dòng)力：若夏秋出現(xiàn)較嚴(yán)重的臺(tái)風(fēng)或汛情將影響相應(yīng)區(qū)域線下門店?duì)I業(yè)，以及冬季天氣偏暖可能影響高單價(jià)服裝動(dòng)銷
　　紡織制造類公司風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑：若短期與出口國出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，可能造成訂單向東南亞或其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，對我國紡織制造業(yè)出口需求造成負(fù)面影響
　　大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來的原材料成本波動(dòng)：參考2011年受量化寬松影響下全球大宗商品經(jīng)歷了整體大漲后大跌的周期，棉價(jià)波動(dòng)劇烈，帶動(dòng)當(dāng)年棉紡企業(yè)、尤其上游紗線企業(yè)業(yè)績波動(dòng)劇烈。若未來出現(xiàn)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來貨幣波動(dòng)、影響大宗商品價(jià)格、致棉價(jià)大幅波動(dòng)，將對生產(chǎn)制造企業(yè)成本管控帶來巨大挑戰(zhàn)。
　　匯率意外波動(dòng)：若人民幣意外大幅升值，在多數(shù)出口訂單以美元計(jì)價(jià)的情況下，可能影響出口型公司的報(bào)表收入增速以及毛利率表現(xiàn)