>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)2022年報(bào)&23Q1季報(bào)分析：穿越低潮，重啟增長(zhǎng)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 2708KB |
| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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2022年在消費(fèi)環(huán)境充滿不確定性的背景下，紡服珠寶公司運(yùn)營(yíng)充滿挑戰(zhàn)，同時(shí)市場(chǎng)格局優(yōu)化的契機(jī)下，優(yōu)質(zhì)公司依然能夠把握住搶占市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)，2023年迎來(lái)全面復(fù)蘇。本次專題我們就2022年行業(yè)表現(xiàn)進(jìn)行梳理回顧，同時(shí)對(duì)2023年行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望：
2022年行業(yè)發(fā)展迎來(lái)消費(fèi)環(huán)境的挑戰(zhàn)，2023年Q1呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇趨勢(shì)。2022年Q2及Q4板塊受到消費(fèi)環(huán)境沖擊最為明顯，且由于經(jīng)營(yíng)負(fù)向杠桿的作用下業(yè)績(jī)下滑幅度較大，2022年品牌服飾板塊重點(diǎn)公司收入/業(yè)績(jī)同比分別+2.6/-11.1%。進(jìn)入2023年，伴隨著消費(fèi)環(huán)境和線下客流的復(fù)蘇，我們跟蹤服飾品牌公司步入終端流水改善，盈利進(jìn)入上行通道，2023Q1品牌服飾板塊重點(diǎn)公司收入/業(yè)績(jī)同比分別+0.9%/+20.0%。
分板塊來(lái)看：2022年運(yùn)動(dòng)鞋服板塊需求韌性明顯，2023年Q1高端運(yùn)動(dòng)休閑（尤其男裝）、運(yùn)動(dòng)服飾板塊、黃金珠寶板塊終端零售修復(fù)勢(shì)頭良好，大眾服飾及女裝仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。1）運(yùn)動(dòng)鞋服專業(yè)屬性較強(qiáng)，隨著客流上升，戶外活動(dòng)恢復(fù)，需求明確拉動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋服的增長(zhǎng)恢復(fù)，2023年Q1安踏/李寧/特步品牌流水分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)/中單位數(shù)/20%左右增長(zhǎng)2）2023Q1中高端服飾板塊重點(diǎn)公司收入/業(yè)績(jī)同比分別+11.7%/+29.6%，中高端男裝運(yùn)動(dòng)休閑品牌如比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、HAZZYS品牌終端恢復(fù)快速增長(zhǎng)；3）黃金珠寶板塊在需求回補(bǔ)和金價(jià)上升的催化下消費(fèi)恢復(fù)明顯，2023Q1重點(diǎn)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.5%至473.9億元，隨著消費(fèi)的復(fù)蘇，公司營(yíng)收表現(xiàn)改善明顯。
盈利能力：2022年受損嚴(yán)重，2023年向上修復(fù)，降本增效效果顯現(xiàn)。2022年服飾品牌商板塊毛利率/凈利率均受到?jīng)_擊，2023年Q1呈現(xiàn)快速反彈趨勢(shì)，尤其大眾服飾品牌商降本增效工作目前已初現(xiàn)成效。2023Q1品牌服飾板塊重點(diǎn)公司毛利率/銷售費(fèi)用率/凈利率同比分別+2.0/-3.4/+2.0至55.9%/28.8%/15.7%。
營(yíng)運(yùn)層面：渠道重啟擴(kuò)張，庫(kù)存消化良好，為2023年全年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。1）渠道：我們跟蹤大部分服裝品牌商在2022年關(guān)閉低效門(mén)店、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，2023年有望重啟開(kāi)店計(jì)劃。珠寶行業(yè)目前正處于快速拓店階段，2022年老鳳祥/周大生/潮宏基凈開(kāi)664/114/123家門(mén)店，我們預(yù)計(jì)2023年該趨勢(shì)將延續(xù)。2）庫(kù)存：目前行業(yè)庫(kù)存可控，品牌商保持供應(yīng)鏈靈活性、并針對(duì)性減少加盟商發(fā)貨，2022年品牌服飾重點(diǎn)公司報(bào)表端存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加26天至197天、后續(xù)有望進(jìn)一步健康化。3）現(xiàn)金流情況相對(duì)正常，整體匹配板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
紡織制造板塊：2022H2以來(lái)行業(yè)訂單疲軟，靜候2023Q2~Q3環(huán)比改善。2023Q1成衣制造板塊重點(diǎn)公司收入同比-7%/業(yè)績(jī)同比-29%：1）我們分析收入下滑系訂單疲軟所致，海外消費(fèi)預(yù)期較弱，同時(shí)品牌商庫(kù)存仍在去化。2）盈利質(zhì)量同比下降，我們判斷主要系產(chǎn)能利用率不足拖累?？紤]到當(dāng)前下游服裝銷售逐步向好，品牌商庫(kù)存預(yù)計(jì)逐步改善，因此我們預(yù)計(jì)制造商訂單有望在2023Q2~Q3出現(xiàn)明顯環(huán)比改善。
投資建議：1）關(guān)注目前基本面恢復(fù)較好、同時(shí)估值有性價(jià)比的賽道，核心推薦比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為22/16倍。2）中長(zhǎng)期持續(xù)堅(jiān)定關(guān)注景氣度高的運(yùn)動(dòng)鞋服板塊，推薦優(yōu)質(zhì)本土龍頭李寧、安踏體育、特步國(guó)際，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為26/25/18倍。3）關(guān)注低估值、高分紅、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健性強(qiáng)的標(biāo)的海瀾之家、羅萊生活，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為10/15倍。4）關(guān)注珠寶龍頭標(biāo)的周大福，對(duì)應(yīng)FY24PE19倍，關(guān)注老鳳祥、周大生、潮宏基，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為17/14/17倍。5）制造標(biāo)的目前基本面仍然處于左側(cè)，關(guān)注申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為21/17倍，關(guān)注偉星股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期。
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