>> 中信證券-債市聚焦系列：如何看待銀行委外的現(xiàn)狀與未來(lái)？-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大?。?/td>
| 2386KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2022年大量資金回流銀行表內(nèi)，對(duì)銀行委外形成規(guī)模沖量效應(yīng)，同時(shí)下半年的凈息差壓力也導(dǎo)致銀行對(duì)委外需求出現(xiàn)小幅的邊際提升。據(jù)我們測(cè)算，2022年末銀行業(yè)表內(nèi)外委外規(guī)模約為13.1萬(wàn)億元，雖然銀行表內(nèi)委外規(guī)模小幅上漲，但表外理財(cái)在贖回潮中大幅受損仍推動(dòng)整體委外規(guī)模小幅回落。我們認(rèn)為此次規(guī)模壓降放緩或預(yù)示銀行委外業(yè)務(wù)將逐步回歸中性水平，而內(nèi)部機(jī)構(gòu)的需求分化，以及結(jié)構(gòu)和模式上的進(jìn)一步優(yōu)化將更為關(guān)鍵。
▍商業(yè)銀行委外業(yè)務(wù)的歷史沿革：監(jiān)管下的趨利投機(jī)和自身投研能力不足構(gòu)成了銀行委外業(yè)務(wù)產(chǎn)生的兩個(gè)客觀因素；但委外業(yè)務(wù)的無(wú)序擴(kuò)張也可能引發(fā)市場(chǎng)資金過(guò)度嵌套，同時(shí)給委托機(jī)構(gòu)帶來(lái)更大的底層風(fēng)險(xiǎn)，因此更需強(qiáng)調(diào)外部規(guī)范監(jiān)管對(duì)委外業(yè)務(wù)的必要引導(dǎo)；簡(jiǎn)單回顧商業(yè)銀行委外的發(fā)展史：同業(yè)存單和資管市場(chǎng)的高速發(fā)展推動(dòng)銀行委外經(jīng)歷了一段“黃金時(shí)代”，2017年后監(jiān)管趨嚴(yán)又導(dǎo)致銀行委外全面受限。
▍2022年銀行委外規(guī)模有何變化？（1）上市銀行表內(nèi)委外規(guī)模測(cè)算：我們選取了39家披露數(shù)據(jù)較為完整的上市商業(yè)銀行為核心樣本進(jìn)行測(cè)算，截至2022年末39家銀行表內(nèi)委外共9.25萬(wàn)億元，規(guī)模小幅上升，但委外依賴度上行有限，二者分化反映規(guī)模擴(kuò)張更多源于2022年銀行負(fù)債端存款沖量，而非銀行業(yè)務(wù)思路出現(xiàn)了根本性轉(zhuǎn)變。（2）銀行表外理財(cái)委外規(guī)模測(cè)算：2022年末銀行表外理財(cái)?shù)奈庖蕾嚩葏^(qū)間為5.13%-6.13%，對(duì)應(yīng)1.42-1.70萬(wàn)億元的委外規(guī)模，二者同環(huán)比有所回落，但較2021H1則基本持平。（3）2022年銀行業(yè)整體委外規(guī)模測(cè)算：2022年末銀行業(yè)表內(nèi)外委外總規(guī)模約13.1萬(wàn)億元，同環(huán)比小幅回落，其中表外理財(cái)在贖回潮中的凈值虧損是總規(guī)模回落的主要原因。
▍誰(shuí)是銀行委外的“主力軍”？我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模最大的國(guó)有行和規(guī)模最小的農(nóng)商行委外依賴度最低，城商行和部分股份行委外依賴度偏高；規(guī)模上，股份行和城商行是銀行委外的主力，但近年來(lái)基本保持收縮，2022年下半年國(guó)有行和城商行委外規(guī)模再度擴(kuò)張；國(guó)有行是金融體系承接央行宏觀政策調(diào)控的示范先鋒，運(yùn)營(yíng)理念上相對(duì)審慎，更多強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性原則為核心，因此對(duì)委外業(yè)務(wù)的需求并不強(qiáng)；股份行近年來(lái)業(yè)內(nèi)激烈的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致其對(duì)業(yè)績(jī)有較高的考核要求，大部分股份行的委外依賴度位于5%-10%之間，但也出現(xiàn)個(gè)別高低分化的差異發(fā)展；城商行和農(nóng)商行的委外依賴度出現(xiàn)顯著差異，主要源于監(jiān)管環(huán)境和收益需求兩方面因素，城商行目前仍面臨較大的息差壓力，對(duì)資產(chǎn)收益的需求或?qū)е缕湮庖蕾嚩榷唐趦?nèi)維持在相對(duì)較高水平，中長(zhǎng)期則預(yù)計(jì)維持緩速壓降。
▍銀行委外業(yè)務(wù)未來(lái)將如何發(fā)展？（1）波動(dòng)而非趨勢(shì)：我們認(rèn)為2022年銀行委外的規(guī)模上漲是波動(dòng)而非趨勢(shì)，在市場(chǎng)制度和監(jiān)管機(jī)制逐漸完善后，銀行對(duì)委外本身存在客觀且剛性的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)整體規(guī)模將回歸市場(chǎng)機(jī)制作用下的中性水平，2023年整體規(guī)?；蚓S持在12-13萬(wàn)億水平波動(dòng)。（2）結(jié)構(gòu)重于總量：相比規(guī)模變化，銀行委外業(yè)務(wù)未來(lái)進(jìn)一步落實(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)將更為明顯，2023年銀行表內(nèi)基金類(lèi)委外占比或超過(guò)60%。（3）監(jiān)管背后是穿透：2022年末銀行表內(nèi)委外中FVTPL占比升至66.28%，AMC占比降至32.60%，F(xiàn)VTPL的規(guī)模占比將繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)達(dá)到70%以上的水平。（4）需求背后是收益：資本新規(guī)的穿透方法或利好結(jié)構(gòu)更透明、穿透更便利的公募產(chǎn)品，同時(shí)目前銀行在較大的息差壓力下也有動(dòng)力多配信用債，公募基金類(lèi)委外產(chǎn)品或是安全邊際下更好的配置窗口，或成為委外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型方向。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行年報(bào)披露有誤；委外測(cè)算模型存在誤差；未來(lái)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。
|
|
