>> 中信證券-債市啟明系列：美國Q1GDP點(diǎn)評(píng)，分化的數(shù)據(jù)下美國經(jīng)濟(jì)衰退還遠(yuǎn)嗎？-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
2712KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國消費(fèi)支出超預(yù)期增長，但私人存貨變化下降導(dǎo)致一季度美國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。今年一季度美國經(jīng)濟(jì)仍保持一定韌性，但未來信貸緊縮的逆風(fēng)或?qū)е滤饺送顿Y下行以及勞動(dòng)力市場疲軟，今年下半年美國步入衰退概率較高。雖然短期美聯(lián)儲(chǔ)仍可以將通脹視為重點(diǎn)，但中長期，信貸收縮以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將逐步成為貨幣政策制定的重要影響因素。因而美聯(lián)儲(chǔ)5月后停止加息概率較高，同時(shí)不排除今年降息的可能性。
▍私人存貨變化超預(yù)期驟降，為一季度美國經(jīng)濟(jì)最大的拖累項(xiàng)。美國2023年第一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率錄得1.1%，低于前值2.6%以及預(yù)期2.0%的水平。私人存貨變化大幅下降、住宅固定投資負(fù)增長以及進(jìn)口有所增加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。一季度美國私人存貨變化從1365億美元大幅下降至-16億美元，對(duì)于GDP環(huán)比折年率的貢獻(xiàn)率為-2.26%。美國需求放緩?fù)苿?dòng)企業(yè)補(bǔ)庫意愿下降，因而美國私人存貨變化下降。
▍美國消費(fèi)支出超預(yù)期增長，住宅固定投資仍然負(fù)增長，但降幅收窄，非住宅投資增速下降明顯。個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比正增長主要因?yàn)樯唐泛头?wù)增速均出現(xiàn)反彈，尤其是耐用品。近期抵押貸款利率由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步見頂而回落，住房銷售以及住房開工短期有所反彈，住宅固定投資降幅也有所收窄，但長期而言較難樂觀。非住宅投資環(huán)比增速下降主要由于設(shè)備投資的下降，貸款條件收緊、企業(yè)利潤下降疊加未來經(jīng)濟(jì)增長的不確定性推動(dòng)非住宅投資較快下行。
▍未來美國經(jīng)濟(jì)增長難言樂觀。高利率背景下房地產(chǎn)市場難有起色，住宅投資頹勢預(yù)計(jì)將持續(xù)。通脹下行疊加薪資增長黏性預(yù)計(jì)將支撐美國消費(fèi)，但勞動(dòng)力市場降溫也將一定程度減弱消費(fèi)的增長，整體未來美國消費(fèi)下行幅度或偏有限。未來，信貸緊縮預(yù)計(jì)將在更大程度地抑制美國企業(yè)投資，而投資以及消費(fèi)需求下降預(yù)計(jì)將導(dǎo)致美國去庫趨勢持續(xù)。雖然財(cái)政支出提升、出口增加一定程度利好，但其推動(dòng)作用有限，較難逆轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)放緩至衰退的趨勢。
▍在高利率持續(xù)以及銀行存款流失的背景下，未來信貸緊縮的幅度或加劇勞動(dòng)力市場疲軟，進(jìn)而或?qū)е陆衲晗掳肽昝绹?jīng)濟(jì)步入衰退。貸款供需兩端收縮預(yù)計(jì)將導(dǎo)致信貸增速未來更快地下降，推動(dòng)勞動(dòng)力市場更快降溫。員工短缺程度較低、市場集中度較低（小企業(yè)占比較高）的行業(yè)的勞動(dòng)力市場或?qū)⒃馐芨鼑?yán)重的打擊。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個(gè)月均值或于今年下半年，最早于今年三季度下觸至10萬人，因而美國經(jīng)濟(jì)于今年下半年步入衰退的風(fēng)險(xiǎn)較高。
▍整體而言，雖然從細(xì)分項(xiàng)來看，美國今年一季度經(jīng)濟(jì)仍保持了一定韌性，但是未來信貸緊縮的逆風(fēng)或?qū)е旅绹?jīng)濟(jì)更快下行，今年下半年美國步入衰退概率較高。高利率背景下美國銀行經(jīng)營壓力將在未來進(jìn)一步增加，信貸或加快緊縮，今年下半年美國經(jīng)濟(jì)存在負(fù)增長的可能性，預(yù)計(jì)將主要由私人投資（包括住宅投資、非住宅投資與私人存貨變化）拖累，下半年勞動(dòng)力市場預(yù)計(jì)將趨于疲軟，因而美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較高。
▍因而，雖然短期美聯(lián)儲(chǔ)仍可以將通脹視為重點(diǎn)，但中長期，信貸收縮以及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將逐步成為貨幣政策制定的重要影響因素。我們認(rèn)為未來信貸緊縮有望推動(dòng)勞動(dòng)力市場降溫，進(jìn)而推動(dòng)美國通脹核心黏性部分出現(xiàn)下降趨勢，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮壓力將大幅緩解，并且這將為未來美聯(lián)儲(chǔ)降息留出空間?？紤]到美國銀行業(yè)將繼續(xù)承壓，美聯(lián)儲(chǔ)5月后停止加息概率較高，而下半年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退概率較高，因而不排除今年降息的可能性。
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