>> 中信證券-債市啟明系列：未雨理應綢繆，但誰能適可而止？-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 4194KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022年末債市調(diào)整帶來的配置空間在一季度基本消耗殆盡，當前信用利差又回到了去年債市調(diào)整前類似的絕對票息低、利差分位數(shù)低的雙低局面。在超額收益呈現(xiàn)強弩之末的格局下，對回調(diào)的擔憂也開始集聚。步入二季度，市場呈現(xiàn)謹慎而忐忑的心態(tài)。本文旨在通過回顧2020年以來三次較大幅度的債市調(diào)整，發(fā)掘債市拐點的共性和特性因素，提出對未來債券市場走勢的展望。
▍信用輿情沖擊是2020年末利差抬升的引發(fā)因素。2020年下半年，基準利率在經(jīng)濟恢復的背景下進入了漫長的調(diào)整區(qū)間，而年末永煤事件的沖擊更像是一段“小插曲”，導致債券市場恐慌情緒蔓延，繼續(xù)推升利率。輿情沖擊對于信用市場的影響十分明顯。2020年末，永煤、華晨、紫光等違約事件極大的沖擊了國企信仰，信用風險蔓延使得原本走勢獨立且處于低位的信用利差出現(xiàn)大幅抬升。
▍流動性以及市場情緒變化對基準利率影響顯著，而對信用利差解釋度有限。2021年，債券市場整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，7月央行宣布降準則帶動基準利率快速下行。而進入10月市場對于通脹的擔憂加劇，且四季度降準預期落空，使得基準利率出現(xiàn)短暫上行，抬升幅度近30bps。此后貨幣政策維穩(wěn)態(tài)度明確且降準最終落地，基準利率繼續(xù)進入下行區(qū)間。而對于信用市場而言，流動性變化對信用利差的解釋度則十分有限，基準利率由于流動性變化短暫調(diào)整期間，信用利差并未出現(xiàn)明顯抬升，信用市場走勢較為獨立。
▍政策密集出臺及市場預期變化引發(fā)2022年末債市震蕩。2022年11月，地產(chǎn)以及防疫政策的調(diào)整使得市場情緒發(fā)生變化，疊加對后市資金面的擔憂引發(fā)基準利率出現(xiàn)快速抬升。而情緒的蔓延也很快傳到了理財市場，債市大跌的背景下部分理財產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈”，進而引發(fā)“贖回潮”導致大量信用債被拋售，這樣循環(huán)反饋的作用也導致信用利差出現(xiàn)了明顯抬升，基準利率和信用利差出現(xiàn)相同的上漲趨勢。
▍基本面利空影響鈍化，而資金面變化更為敏感。今年以來，基本面數(shù)據(jù)的持續(xù)恢復并未對債市造成明顯利空影響，一方面是由于當前基準利率點位已包含基本面回暖預期，因此利空影響略顯鈍化；另一方面，當前市場對于基本面復蘇斜率仍然存疑，未來基本面變化對債市影響的顯現(xiàn)需達到量變到質(zhì)變的臨界點。而資金面的變化則顯得更為敏感，寬松背景下基準利率表現(xiàn)更為優(yōu)異。貨幣政策強調(diào)“精準有力”，政策力度有適度回擺的趨勢，雖轉向收緊的可能性不大，但資金面波動對債市利空沖擊仍不容小覷。
▍輿情沖擊需未雨綢繆，但誰又能“適可而止”？2022年兩輪產(chǎn)品端“破凈”引發(fā)的贖回潮對信用市場造成較大波動，因此也引發(fā)監(jiān)管的注意。產(chǎn)品端發(fā)行的趨嚴并不會減弱配置需求，債券型基金規(guī)模的穩(wěn)定上升仍將為信用市場提供充足的需求保障。但監(jiān)管對于所配置債券等級的限制將進一步拉大高等級品類與中低等級品類的需求差距，形成一定分層現(xiàn)象。輿情事件對于信用市場的沖擊毋庸置疑，進入2023年后，在穩(wěn)增長的大背景下，市場風險外溢的可能性進一步下滑。即便如此，風險輿情對于信用市場的沖擊力度短期內(nèi)仍不可忽視，也需謹防風險的外溢。
▍風險因素：信用違約風險頻發(fā)；貨幣政策、財政政策超預期
|
|
