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一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；稅期影響下資金利率走高，資金面壓力難以在短期內(nèi)釋放，疊加擴(kuò)內(nèi)需政策工具或在途，長債利率本周先上后下，而后橫盤震蕩。下周需關(guān)注4月底中央政治局會議對擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策的部署，長債利率或?qū)⒀永m(xù)在2.8%到2.85%間震蕩。
　　▍本周債市多空交織，市場對基本面修復(fù)成色判斷不一，長債利率震蕩下行至2.824%。周一，多重利空因素集中釋放，債市迎來4月以來的最大單日調(diào)整，收益率曲線熊平，收于2.8425%；周二，基本面利空鈍化推動債市走出利空出盡后的利好，長債利率大幅下行1bp至2.8325%；周三，債市走勢相對平淡，長債利率邊際上行0.12bp至2.8325%；周四，一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會召開，并未釋放顯著的增量政策面和基本面信號，長債利率小幅走牛后橫盤震蕩，收盤報(bào)2.8270%。周五，股債蹺蹺板效應(yīng)下長債利率下行0.83bp至2.824%。
　　▍MLF小幅超額續(xù)作，基本面修復(fù)成色定價(jià)糾結(jié)。本周一央行超量平價(jià)續(xù)做4月到期MLF，凈投放僅為200億元，疊加股市走強(qiáng)，當(dāng)天債市大幅調(diào)整。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強(qiáng)但債市延續(xù)對基本面利空鈍化，稅期擾動導(dǎo)致資金面波動加大，后續(xù)發(fā)改委部署促消費(fèi)、促投資政策工具的預(yù)期相對明確，債市走出利空出盡的利好后維持震蕩格局。央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策將維持穩(wěn)健且保證利率水平合適，債市并未過度解讀。全周來看長債利率邊際走牛。
　　▍信用方面，收益率整體下行，等級利差繼續(xù)走擴(kuò)。本周信用債收益率均下行1-4bps，其中5Y中票下行幅度更大。信用利差方面，平均下行2bps。期限利差方面，5Y-3YAAA上行1bps，3Y-1Y整體維持不變，其余均下行2bps。從分位數(shù)來看，當(dāng)前1年期中高等級信用債性價(jià)比較高。
　　▍基本面修復(fù)成色定價(jià)不一，關(guān)注后續(xù)二季度經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動能的修復(fù)。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但債市情緒未進(jìn)一步悲觀；3月金融數(shù)據(jù)較好而債市走牛；出口同比增速超預(yù)期轉(zhuǎn)正推動債市走熊?？傮w而言，數(shù)據(jù)“延續(xù)好轉(zhuǎn)”與“預(yù)期外的好轉(zhuǎn)”對債市影響有所區(qū)別，市場后續(xù)或綜合實(shí)際度數(shù)與基數(shù)效應(yīng)觀察二季度經(jīng)濟(jì)增長動能較一季度的變化。
　　▍寬貨幣政策力度回?cái)[或影響債市情緒。一季度貨政例會明確穩(wěn)健貨幣政策要“精準(zhǔn)有力”，周一MLF超額續(xù)作幅度僅為200億元表明數(shù)量端寬貨幣力度確有回?cái)[，央行在一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上指出需求修復(fù)節(jié)奏弱于供給引起的低通脹環(huán)境并不會長期存在，且后續(xù)貨幣政策將維持穩(wěn)健并保證利率水平合適?？傮w而言，總量貨幣政策數(shù)量端和價(jià)格端未來寬松的預(yù)期較為收斂，對利率下行的支撐較為有限。
　　▍稅期緊資金壓力抬升，資金利率圍繞政策利率高位震蕩格局仍在延續(xù)。稅期緊資金壓力上升，資金利率高位震蕩格局延續(xù)。央行連續(xù)投放300億元以上OMO對沖壓力，但幅度較前幾個(gè)月有所減少。雖信貸增長壓力減輕，但MLF凈投放對銀行負(fù)債成本壓降有限。在央行貨幣政策趨穩(wěn)健的環(huán)境下，資金利率預(yù)計(jì)將維持在政策利率2.0%附近高位震蕩。
　　▍4月底中央政治局會議或部署擴(kuò)內(nèi)需政策，長債利率可能延續(xù)在2.8%到2.85%的區(qū)間震蕩。一季度貨政例會、本周發(fā)改委新聞發(fā)布會以及央行一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會都提及后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)、促投資等表述，未來需關(guān)注政治局會議部署擴(kuò)內(nèi)需政策的可能性，疊加下周4月PMI落地，短期交易主線或延續(xù)政策與基本面預(yù)期交易。
　　▍品種選擇上，二級債利差持續(xù)下行，城投債利差整體維持下行趨勢。本周二級債利差持續(xù)下行，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動-1bps和-3bps，當(dāng)前分別為49bps和64bps，分別處于2019年以來的29%和34%分位數(shù)，短期內(nèi)仍有博弈的機(jī)會，但隨時(shí)需警惕行情的反轉(zhuǎn)。城投債方面，本周城投債利差整體維持下行，除1年期AAA和5年期AA+有小幅上行外，其余均下行1~10bps，其中3年期下行幅度最大。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。