>> 中信證券-債市啟明系列：央行答記者問釋放了什么信號？-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 2820KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
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4月20日，中國人民銀行召開新聞發(fā)布會，就2023年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)有關情況答記者問。從中我們注意到幾個要點：受政策鼓勵、基本面修復及低息環(huán)境等因素推動，一季度信貸總量高增、結構改善；我國不存在長期通縮或通脹基礎；后續(xù)貨幣政策要“精準有力”，結構性政策工具“有進有退”?？傮w來看，預計未來信貸增長依然維持較高的景氣度，但增速較一季度將會有所放緩；對于債市，中長期仍具備配置價值，但寬信用態(tài)勢延續(xù)以及貨幣政策力度適度回擺的背景下，長端利率短期可能會維持弱勢震蕩調(diào)整的格局。
4月20日，中國人民銀行召開新聞發(fā)布會，就2023年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)有關情況答記者問。從中我們注意到幾個要點：
▍信貸“開門紅”順利收官：信貸總量自開年后連續(xù)三個月保持同比高增態(tài)勢，結構上呈現(xiàn)出企業(yè)端持續(xù)高增、居民端邊際改善的特點。從貸款具體投向來看，制造業(yè)中長期貸款保持較高的增長水平，不含房地產(chǎn)業(yè)的服務業(yè)中長期貸款增速繼續(xù)加快。信貸高增有三重驅(qū)動力，其一，政策積極鼓勵信貸投放，國有大行積極發(fā)揮帶頭作用，部分銀行為響應指導，也加速開啟儲備項目。其二，經(jīng)濟修復穩(wěn)步推進，實體部門融資需求抬升。其三，貸款利率降至歷史地位，低息環(huán)境進一步抬升居民和企業(yè)的融資意愿。
▍我國不存在長期通脹或退縮的基礎：3月，CPI同比延續(xù)回踩而環(huán)比降幅收窄，PPI環(huán)比持平而同比延續(xù)低位運行。央行指出，經(jīng)濟基本面和高基數(shù)等因素使得近期物價有所回落。考慮到二季度通常是豬肉需求旺季，且出行、旅游等接觸型服務業(yè)或存在更高的修復彈性，非食品項通脹與核心通脹環(huán)比或?qū)⑥D(zhuǎn)正，我國不存在長期通縮或通脹的基礎，全年CPI可能呈U形走勢。
▍貨幣政策強調(diào)“精準有力”：貨幣政策對于信貸的目標從“總量有效增長”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠碓鲩L、節(jié)奏平穩(wěn)”，在追求融資提振的同時，也注重防范市場過熱帶來的金融風險。同時，4月央行小幅增量續(xù)做MLF，反映出流動性環(huán)境緩解后貨幣政策尋求穩(wěn)健和平衡。另外，結構性貨幣政策工具在完成政策目標后會平穩(wěn)有序退出，且未來將更多關注擴大內(nèi)需、改革創(chuàng)新和防范化解風險等經(jīng)濟重要領域，力度較疫情期間或?qū)⒂兴卣{(diào)。
▍后市展望：一季度經(jīng)濟復蘇節(jié)奏超預期，在基本面改善以及企業(yè)和居民預期好轉(zhuǎn)的背景下，信貸及社融的增長將由依靠外部的政策刺激轉(zhuǎn)向依靠實體內(nèi)生的融資需求，預計信貸增長依然維持較高的景氣度，但增速較一季度將會有所放緩。對于債市而言，中長期來看，國債依然具備配置價值。但是短期內(nèi)，在信貸景氣度延續(xù)的背景下，如果貨幣政策缺乏進一步寬松操作，債市可能存在弱勢調(diào)整的傾向，利率或?qū)⒄鹗庍\行。
▍風險提示：央行貨幣政策不及預期；經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不及預期；銀行間市場流動性過快收緊；人民幣匯率超預期變化。
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