>> 中信證券-債市聚焦系列：結(jié)存規(guī)模逆勢(shì)高增，背后原因?yàn)楹危?230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 2021KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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結(jié)構(gòu)性存款是由銀行通過在普通存款的基礎(chǔ)上嵌入入金融衍生工具的高息存款。2023年1-2月，全國銀行結(jié)存規(guī)模結(jié)束11連降，環(huán)比大幅上漲，其一方面源于季節(jié)性因素，同時(shí)也受到年末理財(cái)贖回、居民資金回表的客觀影響。但我們認(rèn)為目前銀行結(jié)存壓降的趨勢(shì)并未改變，且結(jié)存規(guī)模變動(dòng)的背后實(shí)際反映了不同銀行對(duì)自身負(fù)債壓力的綜合考量。本文將結(jié)合近期銀行結(jié)存規(guī)模變動(dòng)以及負(fù)債成本，具體分析其中所反映的深層邏輯。
▍銀行結(jié)存規(guī)模結(jié)束十一連降，環(huán)比大幅增長。截至2023年2月，全國中資銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約5.12萬億元，結(jié)束了2022年2-12月的十一連降，1-2月累計(jì)增加5585.04億元，較2022年末環(huán)比上漲12.24%。結(jié)構(gòu)上，銀行結(jié)存以中小銀行及單位存款為主，但1-2月數(shù)據(jù)顯示新增規(guī)模中大行零售結(jié)存占比顯著上升。2020年后銀行結(jié)存利率持續(xù)回落，而近期大型銀行較中小銀行收益及期限走勢(shì)有所分化，城商行結(jié)存收益降幅有限且期限上升，一定程度上反映其結(jié)存發(fā)行意愿相較于大型銀行更強(qiáng)。
▍如何看待近期銀行結(jié)存款規(guī)模的增加？零售端，居民歲末年初收入集聚完成，開年后儲(chǔ)蓄再配置意愿上升，推動(dòng)個(gè)人結(jié)存規(guī)模季節(jié)性上漲；對(duì)公端，開年信貸的密集投放與企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)周期形成錯(cuò)位，融資款項(xiàng)在尚未投入生產(chǎn)時(shí)積聚于企業(yè)銀行賬戶，推動(dòng)企業(yè)對(duì)中短期結(jié)存需求上升。同時(shí)，1-2月也是銀行每年重新批量釋放結(jié)存額度的時(shí)間，考慮到近年來銀行供給結(jié)存的意愿持續(xù)回落，高息結(jié)存產(chǎn)品往往需要搶購，一定程度上推動(dòng)了結(jié)存規(guī)模的環(huán)比增長。此外，贖回潮的尾部效應(yīng)也加速了2023年初結(jié)存規(guī)模的上漲，大行零售端漲幅超出季節(jié)性，一方面源于其本身吸納儲(chǔ)蓄的能力更強(qiáng)，同時(shí)大部分理財(cái)資金本就積聚于大行理財(cái)子，贖回潮后也會(huì)優(yōu)先回流大行表內(nèi)進(jìn)行儲(chǔ)蓄再配置。
▍未來結(jié)存規(guī)模會(huì)繼續(xù)上升嗎？監(jiān)管環(huán)境上，為杜絕資金空轉(zhuǎn)套利結(jié)存的違規(guī)行為，近年來監(jiān)管思路上持續(xù)引導(dǎo)銀行壓降結(jié)存規(guī)模。近期各機(jī)構(gòu)結(jié)存規(guī)模環(huán)比雖有所上漲，但同比仍顯著壓降，顯示整改趨勢(shì)并未轉(zhuǎn)變；投資者意愿上，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步改善，超額儲(chǔ)蓄初顯回流跡象，地產(chǎn)小幅改善伴隨理財(cái)逐步修復(fù)，結(jié)存收益率持續(xù)回落，居民對(duì)結(jié)存的配置意愿邊際降低；銀行需求方面，2022年，居民部門超額儲(chǔ)蓄大幅上漲，銀行負(fù)債端已經(jīng)積累了大量的儲(chǔ)蓄存款，且定期化趨勢(shì)明顯，穩(wěn)定性存款比例也從2022年初的31.85%上升至2023年2月的34.50%，由此可見，銀行負(fù)債端壓力的核心在價(jià)而非量，經(jīng)我們測(cè)算，2022年三四季度開始，各類型銀行負(fù)債端成本均有所上行。凈息差和存貸比等指標(biāo)也顯示目前銀行負(fù)債端壓力較大，而結(jié)存產(chǎn)品的利率較大額存單和定存利率更高，銀行通過結(jié)存來“高息攬儲(chǔ)”的必要性不再。因此我們判斷未來結(jié)存規(guī)模不會(huì)繼續(xù)上行，長期來看可能走向量穩(wěn)價(jià)降的格局。
▍債市未來展望：中小銀行由于背負(fù)更大的負(fù)債壓力，在信貸投放中的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)小于大行，導(dǎo)致信貸分化較為嚴(yán)重。為緩解負(fù)債端壓力，客觀的“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致中小銀行信貸投放或降低期限減少收益，或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)下沉，而投資債券收取票息則是兼具收益和穩(wěn)健的選擇。農(nóng)商行等中小銀行3月現(xiàn)券凈買入規(guī)模雖然環(huán)比降低63.31%，顯示其3月信貸投放或邊際好轉(zhuǎn)，但4月截至14日，凈買入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2605億元，超過了3月全月的2395億元，表明其信貸投放持續(xù)性或存疑，未來對(duì)債券市場(chǎng)的投資力度或仍將保持。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：央行貨幣政策不及預(yù)期；銀行負(fù)債端壓力超預(yù)期；基本面、信貸需求出現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)。
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