>> 中信證券-債市聚焦系列：券商資金如何進行債市投資？-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 2230KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權限： |
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標定位上存在較大差異，因此在具體的配債策略上也各不相同。我們預計短期內(nèi)伴隨債市投資環(huán)境的邊際向好，在贖回潮中大幅減持債券的券商機構將有望恢復增配，但考慮到目前券商資金在債市中體量有限，短期內(nèi)回流規(guī)模以及對債市修復的驅(qū)動可能有限。長期來看，伴隨券商資管公募化和去通道化監(jiān)管的持續(xù)推進，料債券投資在券商資管中的地位將進一步增加，推動券商資金債市參與度逐步提升。
▍券商資管如何參與債市交易？2016年是券商資管走向強監(jiān)管時代的分水嶺，券商資管逐步去通道化，導致整體業(yè)務規(guī)模持續(xù)回落；主動管理型的集合計劃在券商資管業(yè)務中的占比持續(xù)增加，定向計劃業(yè)務規(guī)模持續(xù)回落，推動債券資產(chǎn)配置地位的提升；投資策略上，為突出產(chǎn)品收益優(yōu)勢，券商資管往往多配信用債，整體占比規(guī)模維持在95%以上，其中公司債比例可達80%，但這也導致其在2022Q4波動中受損嚴重；券商資管公募化轉(zhuǎn)型迎來政策加力提速，目前公募資管產(chǎn)品中債券型和混合型基金占比超過60%，券種配置上也多配信用債和同業(yè)存單，有望成為未來債市新的交易力量。
▍券商自營如何參與債市交易？券商自營投資具有專業(yè)化水平高、投資操作靈活、監(jiān)管約束較少的特點，是債券市場高杠桿投資的參與者，根據(jù)我們的不完全測算，截至2022年末券商自營規(guī)模與凈資本杠桿比率已突破300%；2016年后外部監(jiān)管加碼，券商自營在流動性、風險管理、自營投資上限等約束下逐步轉(zhuǎn)向固收類投資，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前上市券商自營固收類證券規(guī)模占比已達90%；投資策略上，券商自營利率債和信用債的配置占比較券商資管更為均衡，但目前利率債規(guī)模已超過信用債；券商自營利率債配置以國債為主，信用債配置則以中期票據(jù)為主；不同券種配債思路有所分化，對于信用債主要采取配置策略以獲得長期票息和價值增值，對于資質(zhì)更好的利率債則采取交易策略參與市場輪動。
▍贖回潮中券商資金表現(xiàn)如何？券商自營在贖回潮中出售了大量流動性較好的利率債和同業(yè)存單以進行交易止損，但同時也對信用債市場起到了一定承接作用；伴隨著贖回風險企穩(wěn)，券商信用債持倉轉(zhuǎn)為流出，無論券商資管或是券商自營短期內(nèi)對債市的投資情緒仍較為低迷；期限結(jié)構上，券商利率債現(xiàn)券交易以中長期為主，信用債則以3年以下的短期限產(chǎn)品為主。
▍券商資金對債市的影響及未來債市短期聚焦：基本面利空鈍化疊加流動性環(huán)境整體寬松，債市環(huán)境邊際向好，券商自營資金對利率債有望恢復增配；信用利差顯示市場風險逐步回落，多配公司債的券商資管有望恢復信用債買入，但考慮到3月交易數(shù)據(jù)顯示機構情緒仍未企穩(wěn)，負債端壓力可能影響券商資管債券持倉短期內(nèi)的修復規(guī)模；券商資金交易規(guī)模較其他機構規(guī)模有限，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，資管和自營的債市總托管量占比近年雖有增長但仍低于5%，其定位上更多是債市的交易參與者而非市場主導者，不宜過分高估券商資金增配短期內(nèi)對債市修復的驅(qū)動影響。
▍長期展望：伴隨券商資管的轉(zhuǎn)型逐步推進，公募化產(chǎn)品有望成為券商資管業(yè)務規(guī)模的新增長點，而定向資管計劃繼續(xù)壓降伴隨主動管理型集合計劃的規(guī)模增長也有望進一步強化債券投資在券商資管中的配置比重，中長期來看券商資金在債市的參與度或?qū)⒊掷m(xù)提升。
▍風險因素：央行貨幣政策不及預期；券商資管或自營監(jiān)管加碼；基本面、信貸需求出現(xiàn)超預期恢復
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