>> 中信證券-債市啟明系列：未來(lái)美國(guó)通脹黏性會(huì)持續(xù)嗎？-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
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美國(guó)3月通脹讀數(shù)較符合預(yù)期，整體CPI增速進(jìn)一步下降，但核心通脹增速仍較強(qiáng)。能源項(xiàng)和食品項(xiàng)推動(dòng)了3月通脹增速放緩，但核心服務(wù)項(xiàng)繼續(xù)構(gòu)成通脹的黏性。預(yù)計(jì)未來(lái)核心商品項(xiàng)通脹環(huán)比增速在0%左右震蕩，而核心服務(wù)項(xiàng)通脹同比有望出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但其增速下行幅度或?qū)⑤^為有限。由于美國(guó)核心通脹壓力仍較高，核心服務(wù)項(xiàng)通脹增速仍未出現(xiàn)明顯放緩跡象，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bps，5月后停止加息的概率較高。
▍3月美國(guó)整體CPI環(huán)比與同比增速均有所下降，但核心通脹增速黏性仍較高。分項(xiàng)來(lái)看，3月能源項(xiàng)通脹與二手汽車(chē)與卡車(chē)項(xiàng)通脹環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)、食品項(xiàng)通脹環(huán)比零增長(zhǎng)一定程度推動(dòng)了通脹下行。3月美國(guó)通脹最大的拖累項(xiàng)（最大的正貢獻(xiàn)項(xiàng)）依舊為住房項(xiàng)，整體而言，通脹主要黏性構(gòu)成仍然為核心服務(wù)項(xiàng)。
▍具體而言，食品通脹增速已出現(xiàn)放緩，但此輪食品通脹或較難快速回落至2%以下；雖然3月能源項(xiàng)通脹環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)推動(dòng)了美國(guó)CPI增速放緩，但未來(lái)能源價(jià)格下行空間或?qū)⒂邢?。食品通脹方面，此輪糧食價(jià)格上漲成因較以往糧食危機(jī)更為復(fù)雜，預(yù)計(jì)未來(lái)能源價(jià)格、勞動(dòng)力成本等對(duì)于食品價(jià)格仍有支撐，因此此輪食品通脹下行期或較難像以往糧食危機(jī)緩解后一樣快速回落。能源通脹方面，預(yù)計(jì)短期原油價(jià)格將處于75-85美元/桶的區(qū)間范圍。并且在溫暖的天氣以及充足的天然氣儲(chǔ)備背景下，預(yù)計(jì)短期天然氣價(jià)格上行動(dòng)力較有限，中長(zhǎng)期天然氣價(jià)格以及電力價(jià)格預(yù)計(jì)將在夏季跟隨電力需求上升而有所上漲。
▍美國(guó)核心通脹增速仍較強(qiáng)，黏性主要在于核心服務(wù)項(xiàng)。對(duì)于核心商品通脹，一方面，短期二手車(chē)通脹較難持續(xù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，新機(jī)動(dòng)車(chē)項(xiàng)通脹增速也仍偏強(qiáng)。而另一方面，紐聯(lián)儲(chǔ)供應(yīng)鏈壓力指數(shù)已大幅回落，供給限制對(duì)于核心商品通脹的影響將趨于有限。因此預(yù)計(jì)未來(lái)核心商品項(xiàng)通脹環(huán)比增速或在0%左右震蕩。住房項(xiàng)通脹同比增速或在今年二季度回落，未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)通脹同比增速或會(huì)隨著住房項(xiàng)出現(xiàn)拐點(diǎn)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫而步入下行階段，預(yù)計(jì)屆時(shí)其增速下行將主要由住房項(xiàng)推動(dòng)。
▍未來(lái)通脹下行之路或?qū)⑤^為坎坷。能源項(xiàng)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)以及食品項(xiàng)環(huán)比零增長(zhǎng)一定程度推動(dòng)了美國(guó)3月整體CPI通脹增速放緩，但核心服務(wù)項(xiàng)通脹增速仍未出現(xiàn)明顯放緩跡象。雖然在核心商品項(xiàng)通脹增速中樞逐步回落至0%、能源以及食品項(xiàng)通脹環(huán)比增速較弱的背景下，預(yù)計(jì)短期美國(guó)整體通脹同比將進(jìn)一步下降，但下半年高基數(shù)效應(yīng)將消失，屆時(shí)整體CPI同比增速下行幅度將較為有限。同時(shí)，目前核心服務(wù)項(xiàng)通脹仍在繼續(xù)支撐美國(guó)核心通脹增速，我們認(rèn)為未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)通脹明顯降溫需待住房項(xiàng)通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)以及美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步走弱。
▍基于通脹走勢(shì)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bps，5月后停止加息的概率較高?；仡櫄v史，除了上世紀(jì)60年代至80年代初美國(guó)貨幣政策“瞻前顧后”時(shí)期，其他時(shí)期最后一次加息往往是在核心服務(wù)通脹以及核心商品通脹拐點(diǎn)附近，反映出在臨近加息尾聲時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在預(yù)判核心服務(wù)通脹已出現(xiàn)或即將出現(xiàn)拐點(diǎn)后便不再加息。由于當(dāng)前核心服務(wù)通脹還未出現(xiàn)下降趨勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍較強(qiáng)勁，因而預(yù)計(jì)5月美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息25bps。未來(lái)隨著住房項(xiàng)通脹迎來(lái)拐點(diǎn)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步放緩，核心服務(wù)項(xiàng)通脹有望出現(xiàn)下降趨勢(shì)，因而預(yù)計(jì)5月后美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息。
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