>> 中信證券-2023年4月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)后LPR報(bào)價(jià)仍保持不變-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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4月MLF未降息，受信貸增長(zhǎng)、寬貨幣力度邊際回?cái)[等因素影響，銀行負(fù)債端成本仍高，近期部分銀行存款降息也未能支持LPR達(dá)到最小下調(diào)步長(zhǎng)。一季度貨政例會(huì)延續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策“精準(zhǔn)有力”，關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策工具在促消費(fèi)、促投資方面推出增量政策的可能性。
▍事項(xiàng)：4月20日，2023年4月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。
▍4月LPR報(bào)價(jià)維持不變。4月LPR維持不變，1年期LPR報(bào)價(jià)3.65%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.3%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
▍4月MLF操作未降息，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)8個(gè)月持平。3月0.25pct的降準(zhǔn)落地后，總量寬貨幣工具增量暫歇，而4月17日的MLF超額續(xù)作幅度僅為200億元，相較于3月2810億元的寬幅凈投放大幅收窄，同時(shí)延續(xù)2.75%的操作利率不變。在價(jià)格端寬貨幣缺位，數(shù)量端寬貨幣力度邊際回?cái)[的背景下，銀行負(fù)債端成本相對(duì)較高，LPR未能脫離MLF單獨(dú)下行。另一方面，一季度貨政例會(huì)明確穩(wěn)健的貨幣政策不再“加大力度”，并刪去“逆周期調(diào)節(jié)”表述，結(jié)構(gòu)性工具也不再?gòu)?qiáng)調(diào)“做加法”，指向未來(lái)寬貨幣力度或?qū)⒂兴財(cái)[。4月以來(lái)1年期NCD利率基本維持在2.6%到2.65%的區(qū)間震蕩，可見銀行對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性寬松預(yù)期不穩(wěn)，進(jìn)一步主動(dòng)壓降息差的動(dòng)力不足。
▍盡管近期部分銀行調(diào)降存款利率，但降成本效果尚不足以達(dá)到LPR下調(diào)最小步伐。近期部分地方性銀行主動(dòng)下調(diào)存款利率，市場(chǎng)關(guān)注這一舉措是否會(huì)重現(xiàn)去年4月存款降息促使后續(xù)LPR調(diào)降的現(xiàn)象。從政策環(huán)境看，去年4月央行上繳結(jié)存利潤(rùn)、降準(zhǔn)，而財(cái)政支出靠前發(fā)力，流動(dòng)性供給相對(duì)充裕，而當(dāng)下央行雖然延續(xù)寬貨幣取向，但政策力度收斂，商業(yè)銀行對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性寬松程度的預(yù)期并不穩(wěn)固。從基本面環(huán)境看，去年4月奧密克戎變異株在各大超一線城市蔓延，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大而信貸需求走低，流動(dòng)性出現(xiàn)在銀行間體系空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象；當(dāng)下時(shí)點(diǎn)疫情沖擊消退，而今年信貸強(qiáng)勢(shì)修復(fù)大量消耗超儲(chǔ)，疊加貸款利率與凈息差均已下行至歷史相對(duì)低位，部分銀行存款降息并不足以緩解整個(gè)銀行體系負(fù)債端壓力。
▍一季度信貸強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，LPR下調(diào)必要性降低。防疫優(yōu)化落地、疫情沖擊影響消退疊加前期寬信用工具落地生效的環(huán)境下，今年一季度金融數(shù)據(jù)兌現(xiàn)開門紅預(yù)期，信貸擴(kuò)張節(jié)奏明顯加快，全季新增信貸高達(dá)10.6萬(wàn)億元。繼四季度貨政例會(huì)后，一季度貨政例會(huì)再提信貸增長(zhǎng)“平穩(wěn)”，意味著央行更多關(guān)注信貸強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張下“大水漫灌”等潛在問題。另一方面，去年MLF兩度降息、5年期LPR三次調(diào)降，首套房房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立的背景下，一季度貨政例會(huì)指出“貸款利率明顯下降”，并將后續(xù)降成本要求從“推動(dòng)降低”修正為“穩(wěn)中有降”，而一季度部分銀行存款降息已促使貸款利率進(jìn)一步下行，可見在一季度信貸高增、貸款利率已達(dá)到歷史相對(duì)低位的背景下，LPR進(jìn)一步下調(diào)緊迫性和必要性降低。
▍寬貨幣對(duì)寬信用支持力度回?cái)[，關(guān)注結(jié)構(gòu)性降成本工具的發(fā)力空間。一季度貨政例會(huì)明確穩(wěn)健的貨幣政策不再“加大力度”而是強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)工具不再?gòu)?qiáng)調(diào)“做加法”而是“有進(jìn)有退”，寬貨幣政策取向整體轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)性工具相較總量工具可能具備更多空間。在2023年一季度需求端修復(fù)速度不及供給端、居民端擴(kuò)表意愿較弱的背景下，通脹走勢(shì)與其他基本面數(shù)據(jù)背離，預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策工具可能更多圍繞消費(fèi)投資需求弱修復(fù)格局，不排除推出促消費(fèi)等領(lǐng)域的再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，以及對(duì)政策性、開發(fā)性金融工具等存量工具擴(kuò)容續(xù)作的可能性。
▍債市策略：2023年4月LPR報(bào)價(jià)和上月持平，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響較小。一季度貨政例會(huì)指向后續(xù)寬貨幣力度或整體回?cái)[，而4月MLF200億元的超額續(xù)作幅度也對(duì)銀行負(fù)債成本降壓的作用有限。稅期資金偏緊，而基本面修復(fù)成色也對(duì)利率形成一定底部支撐，短期來(lái)看長(zhǎng)債利率可能延續(xù)在2.8%到2.85%的區(qū)間窄幅波動(dòng)。
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