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在信用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒順利接力后，資金不斷涌入僅剩的優(yōu)質(zhì)板塊，收益挖掘空間不斷被壓縮，機(jī)構(gòu)投資者也不得不繼續(xù)搜尋新的具有性價(jià)比的品類。而作為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種重要載體，產(chǎn)業(yè)園區(qū)具有職能和區(qū)位特殊性，因此園區(qū)城投市場(chǎng)投資價(jià)值也引起廣泛關(guān)注。本文將鎖定產(chǎn)業(yè)園區(qū)角度，對(duì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)體系進(jìn)行全面梳理，以提出產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資策略。
　　▍產(chǎn)業(yè)園區(qū)分為多種類型，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體。產(chǎn)業(yè)園區(qū)一般是指以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)，通過(guò)政府主導(dǎo)干預(yù)或市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)形成的特殊區(qū)位環(huán)境，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)的重要空間承載形式，并實(shí)施集中管理，有一定政策支持，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和地區(qū)發(fā)展的重要載體。根據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的定義，我國(guó)產(chǎn)業(yè)園區(qū)主要分為工業(yè)區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)、出口加工區(qū)、保稅區(qū)、邊境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)等。
　　▍產(chǎn)業(yè)園區(qū)在支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中起到關(guān)鍵作用。2021年國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值為13.7萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)15.4%，增幅高于同期全國(guó)平均水平7.3個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政方面，2022年1-9月，經(jīng)開區(qū)實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入1.8萬(wàn)億，稅收收入1.6萬(wàn)億，占全國(guó)同期財(cái)政和稅收收入比重為11.4%和12.5%，在全國(guó)財(cái)政收入中起到重要作用。高新區(qū)方面，2021年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值15.3萬(wàn)億，以全國(guó)2.5%的建設(shè)用地創(chuàng)造了13.4%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。2022年1-7月，國(guó)家級(jí)高新區(qū)實(shí)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)總值17.5萬(wàn)億，營(yíng)業(yè)收入27.4萬(wàn)億，出口總額2.8萬(wàn)億，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和逆勢(shì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　▍獨(dú)立財(cái)政不再，產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投分析的同和不同。產(chǎn)業(yè)園區(qū)因其自身存在特殊性，對(duì)其資質(zhì)分析也不應(yīng)和普通區(qū)縣、地市相同，除了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、債務(wù)壓力指標(biāo)外，還需考量科技創(chuàng)新、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)等方面因素。而在2020年《中華人民共和國(guó)預(yù)算法實(shí)施條例》正式實(shí)施后，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的財(cái)政預(yù)算管理出現(xiàn)較大變化，園區(qū)的管理發(fā)展雖仍具有相對(duì)獨(dú)立性，但財(cái)政權(quán)限的完全獨(dú)立性不再，財(cái)政統(tǒng)籌規(guī)劃與上級(jí)政府的關(guān)聯(lián)性加強(qiáng)，對(duì)園區(qū)存量城投債擇券更應(yīng)考慮上級(jí)政府支持力度等方面，不應(yīng)脫離地區(qū)范疇單獨(dú)考慮園區(qū)資質(zhì)。
　　▍產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投市場(chǎng)集中度較高，提供更為充裕的收益挖掘空間。以具有存量債券的高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)融資平臺(tái)為研究對(duì)象，產(chǎn)業(yè)園區(qū)存量城投規(guī)模為2.17萬(wàn)億，占全國(guó)存量規(guī)模的16%。其中存量規(guī)模前四的省市規(guī)模合計(jì)約1.25萬(wàn)億，占園區(qū)存量之比近六成，集中度相對(duì)較高。從平臺(tái)角度看，融資平臺(tái)存續(xù)債券加權(quán)平均估值與地區(qū)關(guān)聯(lián)度較高，同一地區(qū)差距不大，而不同地區(qū)則有較大差別。值得注意的是，產(chǎn)業(yè)園區(qū)主體利差普遍高于地域利差和同等級(jí)城投利差，因此收益挖掘空間相對(duì)較大，提供新的配置方向。
　　▍關(guān)注第二梯隊(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)園區(qū)收益挖掘機(jī)會(huì)，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期把握收益方向。不同于傳統(tǒng)城投市場(chǎng)江浙兩地存量規(guī)模穩(wěn)居前二的格局，在產(chǎn)業(yè)園區(qū)方面，第二梯隊(duì)的四川、兩湖地區(qū)所提供的產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投市場(chǎng)挖掘機(jī)會(huì)則相對(duì)更多。除此之外，存量規(guī)模靠前的產(chǎn)業(yè)園區(qū)平臺(tái)也均集中在第二梯隊(duì)地區(qū)，更有較強(qiáng)的主體資質(zhì)保障。存續(xù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投債處于最優(yōu)收益區(qū)間的規(guī)模占比相對(duì)可觀，且存在明顯的期限分布特點(diǎn)，剩余期限在1-3年期存續(xù)規(guī)模占最優(yōu)區(qū)間規(guī)模比例超六成。在短久期城投債收益空間被充分挖掘的前提下，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期可以增加投資性價(jià)比，但也不宜過(guò)長(zhǎng)，應(yīng)控制在2年期以內(nèi)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)；政策調(diào)控超預(yù)期；產(chǎn)業(yè)園區(qū)存量債券統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差等