>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：回歸均衡-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，主要原因在于炒作行情高度依賴(lài)交易，行情極致分化下部分投資者容易心態(tài)失衡。數(shù)字經(jīng)濟(jì)雖是中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)重大變革，但短期內(nèi)部分細(xì)分賽道短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，配置價(jià)值明顯降低。隨著經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)的披露，市場(chǎng)的基本面預(yù)期正在不斷上修，或成為短期市場(chǎng)的主驅(qū)動(dòng)。外部美國(guó)對(duì)華投資限制、內(nèi)部疫情波動(dòng)以及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)部分品種退市風(fēng)險(xiǎn)影響有限，無(wú)須過(guò)多擔(dān)心黑天鵝事件的擾動(dòng)。建議投資者從均衡的角度調(diào)整持倉(cāng)，市場(chǎng)不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但不同階段的重點(diǎn)并不相同，當(dāng)前建議關(guān)注季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期、板塊情緒低位、轉(zhuǎn)債價(jià)格合理的方向和個(gè)券。近期重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是消費(fèi)、養(yǎng)殖方向，考慮到政策力度、修復(fù)空間等當(dāng)前可以增配消費(fèi)邏輯的標(biāo)的；二是寬信用修復(fù)支持下的地產(chǎn)后周期和金融板塊；三是成長(zhǎng)類(lèi)標(biāo)的，圍繞新材料、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、汽車(chē)零部件等題材；四是基本金屬、稀土金屬等周期板塊，但我們預(yù)計(jì)在總量政策穩(wěn)健的背景下上游商品走勢(shì)可能加劇分化；五是中國(guó)特色估值體系重塑下的以中字頭為代表的央國(guó)企以及一帶一路主題。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于405.45點(diǎn)，周下跌1.23%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1727.30點(diǎn)，周下跌3.69%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1477.17點(diǎn)，周下跌4.18%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額591.09億元，日均環(huán)比上升20.16%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為130.80元，周下降2.80%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為94.65元，周下降3.93%。
▍回歸均衡。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股下跌，轉(zhuǎn)債成交額略有回升，TMT板塊繼續(xù)回調(diào)。近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，主要原因在于炒作行情高度依賴(lài)交易，行情極致分化下部分投資者容易心態(tài)失衡。數(shù)字經(jīng)濟(jì)雖是中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)重大變革，但短期內(nèi)部分細(xì)分賽道短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，配置價(jià)值明顯降低。隨著經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)的披露，市場(chǎng)的基本面預(yù)期正在不斷上修，或成為短期市場(chǎng)的主驅(qū)動(dòng)。外部美國(guó)對(duì)華投資限制、內(nèi)部疫情波動(dòng)以及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)部分品種退市風(fēng)險(xiǎn)影響有限，無(wú)須過(guò)多擔(dān)心黑天鵝事件的擾動(dòng)。建議投資者從均衡的角度調(diào)整持倉(cāng)，市場(chǎng)不缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但不同階段的重點(diǎn)并不相同，當(dāng)前建議關(guān)注季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期、板塊情緒低位、轉(zhuǎn)債價(jià)格合理的方向和個(gè)券。近期重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是消費(fèi)、養(yǎng)殖方向，考慮到政策力度、修復(fù)空間等當(dāng)前可以增配消費(fèi)邏輯的標(biāo)的；二是寬信用修復(fù)支持下的地產(chǎn)后周期和金融板塊；三是成長(zhǎng)類(lèi)標(biāo)的，圍繞新材料、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、汽車(chē)零部件等題材；四是基本金屬、稀土金屬等周期板塊，但我們預(yù)計(jì)在總量政策穩(wěn)健的背景下上游商品走勢(shì)可能加劇分化；五是中國(guó)特色估值體系重塑下的以中字頭為代表的央國(guó)企以及一帶一路主題。
▍近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分化較大，個(gè)券層面收益差別拉開(kāi)距離。實(shí)際上今年以來(lái)的行情可謂冰火兩重天，但是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有著較為明顯的均值回歸特征，從轉(zhuǎn)債自身特性來(lái)看，正股上漲背景下轉(zhuǎn)債估值會(huì)被動(dòng)壓縮形成壓力，再考慮到條款擾動(dòng)因素，高價(jià)標(biāo)的往往會(huì)面臨更多壓力。而低價(jià)個(gè)券可以從波動(dòng)層面埋伏，適合市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的階段，而今年熱點(diǎn)輪動(dòng)迅速，市場(chǎng)部分板塊波動(dòng)率抬升明顯。因此考慮到過(guò)去一段時(shí)間分化劇烈的行情，當(dāng)前我們建議持倉(cāng)適當(dāng)均衡化，調(diào)減高價(jià)趨勢(shì)標(biāo)的的倉(cāng)位，增加配置價(jià)格合理的個(gè)券，例如消費(fèi)、汽車(chē)零部件、券商等方向以及次新標(biāo)的。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：法蘭轉(zhuǎn)債、潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債、華興轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、一品轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：敖東轉(zhuǎn)債、游族轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、松霖轉(zhuǎn)債、立昂轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、宙邦轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)；正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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