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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.9億/-25.4%，歸母凈利1.3億/-68.6%，扣非歸母凈利0.4億/-87.3%；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.0億/-38.5%，歸母凈利1.9億/+18.7%，扣非歸母凈利1.4億/+15.1%。公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及新分銷布局，向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　疫情影響2022年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，高質(zhì)量增長(zhǎng)策略下，23Q1利潤(rùn)回暖增長(zhǎng)。2022年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到72.9億元/-25.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元/-68.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.4億/-87.3%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.0億元/-38.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元/+18.7%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.4億/+15.1%。22Q4以來公司轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，減少線上投流，并對(duì)線下門店及批發(fā)渠道進(jìn)行優(yōu)化，因而營(yíng)收有所下滑，但利潤(rùn)端有所恢復(fù)。分產(chǎn)品看，2022年公司堅(jiān)果營(yíng)收41.1億/-18.8%，烘焙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.3億元/-30.4%；肉制品營(yíng)收7.0億/-33.2%；果干實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元/-43.9%。
　　毛利率有所下滑，銷售投放縮減帶動(dòng)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。公司2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為26.7%，同比下降2.6pct。分產(chǎn)品看，堅(jiān)果/烘焙/肉制品/果干毛利率分別為26.0%/24.8%/22.8%/23.7%，同比分別-3.2pct/-2.6pct/-5.1pct/-3.2pct，2022年公司凈利率下降2.4pct至1.8%，公司期間費(fèi)用率為25.0%/+0.8pct，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.0%、3.9%、0.1%，分別同比-0.2pct、+1.0pct、+0.0pct。2023年Q1公司毛利率為28.3%/-1.3pct，凈利率為10.1%/+4.86pct。23Q1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.2%/-6.9pct，3.2%/+1.5pct，0.1%/+0.1pct，當(dāng)前公司轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)策略，銷售費(fèi)用率明顯優(yōu)化。
　　公司持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈及渠道布局，切入社區(qū)零食賽道。截止2022年末，公司每日?qǐng)?jiān)果及夏威夷果產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)每日?qǐng)?jiān)果單盒降本約8%，夏威夷果成品良率顯著改善。渠道方面，公司在線下發(fā)力區(qū)域經(jīng)銷，與超1000家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商建立合作，區(qū)域經(jīng)銷業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超80%。公司積極把握線下零食集合店崛起機(jī)會(huì)，切入社區(qū)零食店賽道，預(yù)計(jì)5、6月將有首批門店開出。
　　投資建議：公司延續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型舉措，聚焦堅(jiān)果示范工廠打造與新分銷布局，向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/3.1/3.4億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，線上增速放緩，食品安全風(fēng)險(xiǎn)