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首先，大環(huán)境來(lái)看，本輪移倉(cāng)換月多空相對(duì)格局可能較前幾輪出現(xiàn)變化，“多頭占優(yōu)格局不在”，對(duì)應(yīng)來(lái)看，自2022年年初以來(lái)跨期價(jià)差持續(xù)走闊的現(xiàn)象在本輪或難以進(jìn)一步延續(xù)。1）相比于去年的資金面大幅寬松，當(dāng)前資金利率已經(jīng)逐步回歸政策利率附近，給跨期價(jià)差中樞整體下移的動(dòng)力。2)去年高基差以及低IRR環(huán)境在本輪發(fā)生逆轉(zhuǎn)，本輪基差收斂時(shí)點(diǎn)較早，移倉(cāng)階段基差繼續(xù)收斂空間已經(jīng)相對(duì)較小。截至4月28日，國(guó)債期貨T2306、TF2306和TS2306基差分別為0.19元、0.13元和0元，分別處于同期36%分位、52%分位和7%分位。在IRR仍處于偏低環(huán)境以及正套機(jī)會(huì)有限的情況下，空頭進(jìn)入交割以及移倉(cāng)的動(dòng)力或變化不大，但是多頭移倉(cāng)意愿或有所增強(qiáng)，這可能使得前幾輪導(dǎo)致跨期價(jià)差明顯走闊的“多頭占優(yōu)格局”不復(fù)存在，給予跨期價(jià)差向下收斂的動(dòng)力。
　　其次，從不同品種的多空移倉(cāng)矛盾來(lái)看，本輪三個(gè)品種上的多頭移倉(cāng)動(dòng)力可能均將增強(qiáng)。在長(zhǎng)端品種T2306上，基差已回歸正常水平，疊加CTD券集中在老券200006上，可能使得多頭進(jìn)入交割意愿下降，移倉(cāng)動(dòng)力提升。短端品種方面，TF2306和TS2306盡管CTD券較新，但兩者的基差收斂時(shí)點(diǎn)相較于T2306更早，特別是TS2306基差早已收斂至正常偏低的水平，這可能也影響多頭進(jìn)入交割的意愿。
　　整體上看，本輪跨期價(jià)差或傾向于收窄，不過(guò)也可以發(fā)現(xiàn)的是，本輪移倉(cāng)節(jié)奏相對(duì)偏快，在多頭向遠(yuǎn)月合約轉(zhuǎn)移以及跨期收窄后，空頭移倉(cāng)也有所加速，這可能意味著跨期進(jìn)一步收窄的空間并不會(huì)太大。截至4月28日，T2306、TF2306、TS2306的移倉(cāng)進(jìn)度分別為19.8%、18.15%、18.53%，均處于過(guò)去幾個(gè)合約同期的偏快水平，同期T、TF、TS移倉(cāng)的平均進(jìn)度分別為17.05%、13.16%、16.66%。
　　策略推薦：在跨期傾向于收窄的情況下，空頭不必著急過(guò)早移倉(cāng)，可以適當(dāng)放慢步伐，在T、TF和TS跨期價(jià)差分別收窄至0.4元左右、0.2元左右、0.1元左右時(shí)，空頭可加快移倉(cāng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1）政策端超預(yù)期；2）資金面大幅寬松