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事件：公司公布23年一季報(bào)，業(yè)績短暫下滑。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收30.72億元，同比增長21.21%；歸母凈利潤5.32億元，同比下滑17.26%；扣非歸母凈利潤5.30億元，同比下滑17.20%。一季度毛利率為24.50%，同比減少7.37個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為22.14%，同比減少7.87個(gè)百分點(diǎn)。
　　發(fā)電量同比增長，海風(fēng)和天然氣發(fā)電是亮點(diǎn)。根據(jù)公司一季度經(jīng)營信息，23年一季度公司完成發(fā)電量52.03億千瓦時(shí)，同比增長17.67%；完成上網(wǎng)電量49.52億千瓦時(shí)，同比增長18.06%；累計(jì)完成供熱量178.25萬噸，同比下降0.63%。其中，陸風(fēng)發(fā)電量7.59億kwh，同比-4.77%；海風(fēng)發(fā)電量9.1億kwh，同比+53.2%；天然氣發(fā)電量4.11億kwh，同比+62.45%。陸風(fēng)發(fā)電量的下滑比例可以認(rèn)為是屬于來風(fēng)的自然波動(dòng)，海風(fēng)發(fā)電量的大幅增長主要是因?yàn)槿ツ暌患径炔糠趾ｏL(fēng)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)試未能全額發(fā)電，造成去年一季度的低基數(shù)效應(yīng)。
　　一季度業(yè)績短暫下滑或因高煤價(jià)影響。23年Q1公司營收30.72億元，同比增長21.21%；營業(yè)成本25.98億元，同比增長34.32%，營業(yè)成本的增速顯著高于營收增速。此外，公司22年Q1、23年Q1氣電業(yè)務(wù)無電量替代，排除氣電替代收益的季節(jié)性影響。公司一季度高電價(jià)、高毛利率的海風(fēng)發(fā)電量大幅增長，但業(yè)績?nèi)匀幌禄?，說明其他業(yè)務(wù)板塊對公司業(yè)績造成了拖累。綜合上述情況我們判斷公司一季度業(yè)績短暫下滑或因營收和發(fā)電量占比較大的煤電業(yè)務(wù)成本偏高所致。進(jìn)一步分析，22年Q4煤價(jià)仍然高企，但23年Q1全國港口煤價(jià)下行趨勢明顯、長協(xié)覆蓋率和履約率較去年普遍有所提升、進(jìn)口煤價(jià)格松動(dòng)，在此背景下公司Q1業(yè)績或因?yàn)?2年Q4部分高價(jià)煤在23年Q1進(jìn)行結(jié)算。此外，煤價(jià)高企也導(dǎo)致公司參股的煤電企業(yè)投資收益下滑，23年Q1公司投資收益同比減少0.35億元。但全年來看，港口煤、進(jìn)口煤、長協(xié)履約率三方面向好的趨勢不改，二季度公司有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值。公司三大海風(fēng)項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)高、電價(jià)高，盈利能力優(yōu)秀；氣電主要依賴氣電替代政策，盈利能力有保障；福建省內(nèi)燃煤電廠均為熱電聯(lián)產(chǎn)，上網(wǎng)利用小時(shí)也有保障。公司當(dāng)前業(yè)績主要受到煤價(jià)的影響，但當(dāng)前煤價(jià)整體寬松的趨勢不改，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收146/153/160億元，歸母凈利潤29.62/33.69/38.02億元，eps為1.52/1.72/1.95元，對應(yīng)PE為8.01/7.04/6.24倍。給予公司23年8-10倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間12.16-15.2元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)，風(fēng)電利用小時(shí)波動(dòng)，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。