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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收1901.51億元，同比+0.26%；歸母凈利潤245.07億元，同比+6.26%；毛利率為26.04%，同比+1.76pct：歸母凈利率為12.89%，同比+0.73pct。22Q4實(shí)現(xiàn)營收418.07億元，同比-16.56%，歸母凈利潤62.02元，同比-16.40%。毛利率為27.80%，同比+3.10pct；歸母凈利率為14.84%，同比+0.03pct。23Q1實(shí)現(xiàn)營收356.92億元，同比+0.44%，歸母凈利潤41.09億元，同比+2.65%。毛利率為27.42%，同比+3.76pct；歸母凈利率為11.51%，同比+0.25pct。2022年公司分紅方案為每10股派10元（含稅），加上中期分紅，2022年合計(jì)現(xiàn)金分紅率為45.50%。
　　23Q1營收增速與行業(yè)景氣度有所偏離。剔除盾安環(huán)境、格力鈦并表影響，2022收入為同比-5%。分地區(qū)看，2022年公司內(nèi)銷/外銷同比+6.21% /+3.26%。分業(yè)務(wù)看，2022年公司空調(diào)/生活電器/工業(yè)制品/智能裝備/綠色能源營收同比+2.39% /-6.43% /+137.88% /-49.63% /+61.69%。單看23Q1，剔除盾安環(huán)境影響，23Q1公司營收為同比-6%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，23Q1公司空調(diào)內(nèi)/外銷量同比+8.91% /-20.33%。公司Q1營收表現(xiàn)與行業(yè)景氣度有所偏離，或與公司發(fā)貨節(jié)奏有關(guān)（2023財(cái)年公司與浙江盛世、河南盛世預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷售金額分別+14.97%、-3.43%，而1Q23實(shí)際銷售金額同比-27.17%、-14.68%）。
　　23Q1盈利能力提升，現(xiàn)金流明顯改善。22Q4 /23Q1毛銷差為20.77% /20.12%，同比分別-0.37 /+1.96pct，從毛銷差看，公司盈利能力恢復(fù)至2019年水平。受股份支付、營銷加碼及研發(fā)投放加大的影響，23Q1公司期間費(fèi)用率有所提升，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.81 /+0.59 /+0.58 /+0.04pct。23Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為15.07億，同比+343.84%。與CFO高增對應(yīng)的是公司合同負(fù)債創(chuàng)17Q3以來的新高，23Q1公司合同負(fù)債為239.84億元，同比+27.5%，環(huán)比+60.2%。此外，公司公布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃修訂稿，2022-2024年每年每股現(xiàn)金分紅不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利的50%。
　　盈利預(yù)測與評級：我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為4.83 /5.34/5.81元，5月4日收盤價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為7.3 /6.6/ 6.1，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上升、海外需求疲軟、行業(yè)競爭加劇