>> 招商證券-怡合達(301029)一季報業(yè)績超預(yù)期，全年趨勢向好-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡小禹 |
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事件：怡合達發(fā)布2023年一季報，公司一季度實現(xiàn)營收7.04億元，同比+44.36%，環(huán)比+3.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比+59.5%，環(huán)比+80.9%。毛利率為41.68%，同比+1.97pcts，環(huán)比+6.1pcts；凈利率為22.89%，同比+2.17pcts，環(huán)比+9.82pcts。營收增速與毛利率、凈利率提升幅度均超預(yù)期！
下游行業(yè)中，鋰電貢獻度進一步提升，光伏、半導(dǎo)體需求旺盛，3C+手機、汽車占比下降。據(jù)公司發(fā)布，一季度來自鋰電行業(yè)的營收同比增長93%，主要是BOM表占比提升，營收占比達到47%（2022年占比35%，提升12pcts）；來自3C+手機行業(yè)的營收同比增長3%，占比為18%（2022年占比23%，下降5pcts）；來自半導(dǎo)體行業(yè)的營收同比增長226%，占比為6%；來自汽車行業(yè)的營收同比增長13%，占比為6%（2022年占比8%，下降2pcts）；來自光伏行業(yè)的營收同比增長30%，占比為5%。
毛利率同、環(huán)比提升。公司Q1毛利率為41.68%，同比+1.97pcts，環(huán)比+6.1pcts。毛利率提升的主要原因是：1）公司自制品的材料成本下降，一方面是原材料價格下降，另一方面是公司采購規(guī)模增大，相對供應(yīng)商的議價能力變強。2）頭部客戶訂單的毛利率有所提升，我們預(yù)計22年公司來自頭部客戶訂單的毛利率比整體毛利率低1~2個百分點，而Q1頭部客戶的毛利率已持平于整體毛利率。頭部客戶毛利率提升意味著無需過度擔(dān)憂大客戶壓價的情況，背后的主要原因是大客戶對于FA零部件的主要采購形態(tài)依然是小批量多批次，單個品類大批量采購的情況較少，大批量的訂單才會壓價，對公司毛利率一般為偶發(fā)性影響。3）公司產(chǎn)品附加值提升，開發(fā)了新的定制化產(chǎn)品以滿足特定行業(yè)的需求。
公司凈利率提升至22.89%，同比+2.17pcts，環(huán)比+9.82pcts。凈利率提升一方面是因為毛利率提升，另一方面是因為公司經(jīng)營效率提升，一季度期間費用率合計下降了1.75pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-1.11pcts/-0.45pct/-0.16pct/-0.03pct。
維持“強烈推薦”評級。工業(yè)品零部件超市空間巨大，公司作為國產(chǎn)龍頭，核心發(fā)展邏輯為替代小微作坊，提升市占率和BOM表占比。同時下游結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，平滑單一行業(yè)波動帶來的影響，光伏和半導(dǎo)體行業(yè)有望接力鋰電行業(yè)，拉動收入增長。FB及線上商城有望打開新的成長曲線。我們預(yù)計公司23/24/25年實現(xiàn)營收33.75/44.4/55.81億元，同比+34%/32%/26%；歸母凈利潤7.08/9.38/11.94億元，同比+40/32/27%，對應(yīng)PE 37/28/22倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險、人才流失風(fēng)險
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