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Q1業(yè)績(jī)亮眼，定增項(xiàng)目持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　公司2023年Q1營(yíng)業(yè)收入7.04億元，同增44.36%；歸母凈利1.61億元，同增59.49%。公司Q1業(yè)績(jī)亮眼，發(fā)布定增項(xiàng)目鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司盈利能力有望隨SKU品類(lèi)擴(kuò)大、倉(cāng)儲(chǔ)管理加強(qiáng)及FB業(yè)務(wù)擴(kuò)展迎來(lái)修復(fù)，將長(zhǎng)期受益智能制造升級(jí)及自主可控。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收35.64/50.09/69.32億元，歸母凈利7.10/10.01/13.91億元，EPS 1.47/2.08/2.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 35.7/25.3/18.2倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　利潤(rùn)水平回升，有望隨規(guī)模效應(yīng)提升維持高位
　　公司2023年Q1毛利率41.68%，同比增長(zhǎng)1.97pct，環(huán)比增長(zhǎng)6.10pct；凈利率22.89%，同比增長(zhǎng)2.17pct，環(huán)比增長(zhǎng)9.82pct。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)131.96天，同比增長(zhǎng)0.85%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)111.54天，同比增長(zhǎng)57.99%。我們認(rèn)為，公司毛利率、凈利率回升部分原因系為上游原材料價(jià)格回落，盈利水平有望隨未來(lái)規(guī)模效應(yīng)增大及FB業(yè)務(wù)擴(kuò)展維持高位。
　　定增項(xiàng)目鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好FB業(yè)務(wù)擴(kuò)展
　　公司擬向不超過(guò)35名對(duì)象發(fā)行股票不超過(guò)9631萬(wàn)股；募集資金不超過(guò)26.5億元。募集資金用于怡合達(dá)智能制造供應(yīng)鏈華南中心二期項(xiàng)目、怡合達(dá)智能制造暨華東運(yùn)營(yíng)總部項(xiàng)目建設(shè)。建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)第3年投產(chǎn)。2020年以來(lái)，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)59%/49%/39.5%，規(guī)模及SKU品類(lèi)快速擴(kuò)張，至2022年12月末SKU已達(dá)150余萬(wàn)個(gè)。我們認(rèn)為，募投項(xiàng)目作為華南、華東一期項(xiàng)目的延伸，將拓展公司產(chǎn)能邊界，增大供應(yīng)鏈吞吐量，同時(shí)支撐公司FB業(yè)務(wù)擴(kuò)展，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游智能化升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期，募投項(xiàng)目及FB業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期。