>> 光大證券-優(yōu)先股專題研究之總覽：優(yōu)先股深度剖析-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 1311KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,?，|肖,李樞川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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什么是優(yōu)先股？
優(yōu)先股是指優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制的股票。優(yōu)先股既類股也類債，兼具股和債的特點(diǎn)，但又與普通股和債券有所區(qū)別。優(yōu)先股產(chǎn)品形態(tài)眾多，主要分為向不特定對象發(fā)行和向特定對象發(fā)行、可調(diào)整和不可調(diào)整、累積和非累積、可轉(zhuǎn)換和不可轉(zhuǎn)換、可贖回和不可贖回、可參與和不可參與，各種產(chǎn)品形態(tài)還可以相互組合。
優(yōu)先股監(jiān)管要求
優(yōu)先股的發(fā)行和投資要求均參照《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》：1）向不特定對象發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于證監(jiān)會規(guī)定的上市公司，向特定對象發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司（含注冊地在境內(nèi)的境外上市公司）和非上市公眾公司；2）優(yōu)先股的投資對象只限于規(guī)定的合格投資者，若上市公司向不特定對象發(fā)行優(yōu)先股，則可以向原股東配售。隨優(yōu)先股市場的縱深發(fā)展和投資需求向好，優(yōu)先股的投資人范圍或進(jìn)一步擴(kuò)大。
發(fā)行條款方面，銀行與非銀行優(yōu)先股的發(fā)行條款具有較大的差別。以銀行優(yōu)先股為例，其發(fā)行條款較為類似，少部分條款有所區(qū)別。目前發(fā)行的34只銀行優(yōu)先股均為向特定對象發(fā)行、非累積、非參與、可贖回、可轉(zhuǎn)股優(yōu)先股，股息發(fā)放的條件、轉(zhuǎn)換的安排、回購的安排、轉(zhuǎn)讓的安排、表決權(quán)恢復(fù)的安排均較為類似。
優(yōu)先股估值方法
優(yōu)先股的估值原理與債券類似，可以采用未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方式計算優(yōu)先股的價格。對于第一個存續(xù)期滿的銀行優(yōu)先股而言，發(fā)行人贖回權(quán)開始生效，這類優(yōu)先股依然每隔五年重置一次股息率，但是未來每一年的付息日都可能成為優(yōu)先股的贖回日，未來現(xiàn)金流具有不確定性，因此其估值公式也不能簡單的用貼現(xiàn)模型判定。實(shí)際投資、研究分析過程中可參考中證指數(shù)提供的估值。
銀行優(yōu)先股收益來源及比較優(yōu)勢
國內(nèi)銀行優(yōu)先股的投資收益來自于股息、資本利得以及可轉(zhuǎn)換權(quán)帶來的收益，其中每年派發(fā)的股息占投資收益的絕大部分。相比于銀行永續(xù)債，銀行優(yōu)先股流動性較差，多數(shù)銀行優(yōu)先股存在流動性溢價，具備超額收益。
銀行優(yōu)先股投資建議
持有并獲得較高的股息分紅是投資銀行優(yōu)先股最簡單也是最有效的策略，可優(yōu)選股息較高、銀行資質(zhì)較優(yōu)、價格穩(wěn)定的優(yōu)先股個股買入持有。我們發(fā)現(xiàn)，浦發(fā)優(yōu)1、興業(yè)優(yōu)1、長銀優(yōu)1、農(nóng)行優(yōu)1、浦發(fā)優(yōu)2、農(nóng)行優(yōu)2、興業(yè)優(yōu)2、光大優(yōu)1、貴銀優(yōu)1等的固定溢價均超過2%，建議關(guān)注上述銀行優(yōu)先股的投資機(jī)會。理論上第一次股息率重置后未來每一年的付息日都存在優(yōu)先股贖回的可能，需要重視贖回的影響。
風(fēng)險提示
發(fā)行風(fēng)險：警惕優(yōu)先股發(fā)行失敗對發(fā)行人融資造成負(fù)面影響；信用風(fēng)險：發(fā)行人基本面惡化可能影響股利支付，警惕其信用風(fēng)險；市場風(fēng)險：警惕優(yōu)先股股價跟隨市場波動的風(fēng)險；流動性風(fēng)險：向特定對象發(fā)行的優(yōu)先股只能掛牌轉(zhuǎn)讓，警惕低流動性風(fēng)險。
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