>> 光大證券-2023年4月26日利率債觀察：4月的信貸很可能會“腰斬”-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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此報告為加密報告 |
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1、4月的信貸很可能會“腰斬”
我們預計今年4月人民幣貸款的增量將較3月“腰斬”，但這是歷年經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，無需驚詫。事實上，受到季節(jié)性因素的影響，過去幾年4月的新增貸款規(guī)模都是明顯低于3月的。例如，2019至2021年這三年間，4月增量較前一個月下滑了50%-60%左右。2022年，受到有效融資需求明顯下降和季節(jié)性因素的共同影響，4月的增量僅相當于3月的21%。
而且，很可能今年4月貸款增量相對于3月的打折幅度仍不會小，這在很大程度上是因為今年3月新增的貸款較多，形成了較高的基數(shù)。事實上，今年3月的貸款較去年同期多增了約24%，增幅遠超前兩年的水平。此外，4月信貸增長的動能較3月邊際弱化也是加大打折幅度的一個原因。但即使這樣，今年4月份的信貸也是會較去年同期多增的。
環(huán)比看，4月信貸可能是明顯少增的；但同比看，4月信貸可能又是多增的。這樣的結果似乎有些“不協(xié)調”，給投資者對信貸形勢的研判增添了一些難度，也容易使市場的預期形成發(fā)散。單月數(shù)據(jù)同時受到季節(jié)性因素和月度間波動的影響，這是產(chǎn)生“不協(xié)調”的主要原因。而且去年信貸增長的月度波動較大，二至四季度均呈現(xiàn)出季初月增長較少（較上年同期少增）而季末月增長較多（較上年同期明顯多增）的態(tài)勢。因此，受到去年基數(shù)的影響，今年4-9月信貸數(shù)據(jù)的環(huán)比、同比增長容易反復出現(xiàn)“一少一多”和“一多一少”的“不協(xié)調”。
在“不協(xié)調”出現(xiàn)時，如何科學、準確地分析信貸走勢？我們一直不建議投資者過度關注單月的信貸數(shù)據(jù)。歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，容易擾亂投資者對于信貸整體運行趨勢的判斷。實體經(jīng)濟對于融資的需求具有一些慣性，不會在短時內(nèi)反復變化，過于關注單月數(shù)據(jù)的波動只會給自己徒增困擾。
例如，每年春節(jié)月份的金融數(shù)據(jù)均容易受到春節(jié)效應的影響，且歷年春節(jié)日期還是不同的，這便形成了單月數(shù)據(jù)在增量和同比增速上的變化。再如，一些貸款既可在本月末發(fā)放也可在下月初發(fā)放，若在月末發(fā)放，就會使本月的數(shù)據(jù)看起來多一些，反之就少一些。另如，某些銀行上個月貸款投放快一些，因此這個月就相對克制一點，但這在客觀上也會造成“一個月多，一個月少”的波動。
鑒于此，我們建議在對增量數(shù)據(jù)（如新增貸款、社融增量）進行分析時重點關注“三月同比”指標。（注：“三月同比”指連續(xù)三個月新增量之和的同比增速。）連續(xù)三個月的數(shù)據(jù)同時覆蓋了季初、季中、季末月，可以有效濾除單月指標的上上下下，而同比增速則可以消除季節(jié)性的影響。
此外，我們也可以綜合對比今年與過去兩年自年初以來的累計增量。使用累計值可以抵消掉季節(jié)性因素并濾除月與月之間的波動，且綜合對比三年的情況可以降低基數(shù)因素的干擾。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動
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