>> 中信證券-長(zhǎng)安汽車(000625)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健，扣非凈利潤(rùn)符合預(yù)期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
670KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,武平樂 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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長(zhǎng)安汽車發(fā)布2023年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.7億元；其中，55億元非經(jīng)常性收益，主要來自2023年2月長(zhǎng)安汽車收購(gòu)新能源公司的股權(quán)重估；扣除非經(jīng)常損益的歸母凈利潤(rùn)14.81億元（2022年平均季度歸母凈利潤(rùn)11億元），表現(xiàn)較為穩(wěn)健，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
▍23Q1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.81億元，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，符合預(yù)期。長(zhǎng)安汽車發(fā)布2023年一季報(bào)，收入方面，單季度實(shí)現(xiàn)收入345.6億元，同比/環(huán)比分別-0.1%/-3.7%，單車收入為9.15萬元，相比2022年全年平均水平有所提升。利潤(rùn)方面，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.7億元；其中，55億元非經(jīng)常性收益，主要來自2023年2月長(zhǎng)安汽車收購(gòu)長(zhǎng)安新能源股權(quán)時(shí)，長(zhǎng)安新能源股權(quán)重估所致?？鄢墙?jīng)常損益的歸母凈利潤(rùn)14.81億元，與2022年季度平均扣非歸母凈利潤(rùn)11.1億元相比，表現(xiàn)較為穩(wěn)健，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。毛利率方面，23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率18.6%，同比+0.4pct，環(huán)比-2.3pcts。毛利率環(huán)比下降，與2023年2月開始長(zhǎng)安新能源公司（主銷深藍(lán)SL03、Lumin、奔奔等車型）并表，新能源車短期盈利能力對(duì)整體毛利負(fù)貢獻(xiàn)有關(guān)。
▍2023年2月，長(zhǎng)安汽車對(duì)長(zhǎng)安新能源持股增至51%完成，長(zhǎng)安新能源正式并表。2017年12月，長(zhǎng)安汽車成立新能源事業(yè)部，便是長(zhǎng)安深藍(lán)的前身；2018年5月，重慶長(zhǎng)安新能源汽車科技有限公司成立，長(zhǎng)安汽車持股100%。2020年和2022年，長(zhǎng)安新能源分別完成了引入戰(zhàn)略投資人和增資，長(zhǎng)安汽車持股比例稀釋到40.66%。引入投資者不僅解決了新能源發(fā)展初期的資金問題，還通過股權(quán)激勵(lì)的方式，對(duì)核心中高層進(jìn)行利益綁定。2023年2月，長(zhǎng)安汽車公告，完成回收長(zhǎng)安新能源10.34%股權(quán)，收購(gòu)后長(zhǎng)安汽車持股比例達(dá)到51%。2023年4月，長(zhǎng)安新能源公司更名為深藍(lán)科技有限公司。雖然我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)安新能源短期內(nèi)對(duì)上市公司毛利、凈利層面有一定拖累；但當(dāng)前階段，新能源汽車行業(yè)在面臨“淘汰賽”，長(zhǎng)安汽車燃油車業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收益，能夠?yàn)樾履茉崔D(zhuǎn)型提供支持。固然短期虧損，新能源銷量和品牌影響力，一定是創(chuàng)造公司長(zhǎng)期價(jià)值的因素。
▍2023年新能源繼續(xù)發(fā)力，深藍(lán)S7車展亮相，創(chuàng)新引發(fā)關(guān)注。第二款車型深藍(lán)S7正在預(yù)熱，有望繼續(xù)成為“爆款”。深藍(lán)S7定位中型SUV，新車長(zhǎng)寬高分別為4750/1930/1625mm，軸距為2900mm。2023年4月18日，深藍(lán)S7亮相上海國(guó)際車展，在配置方面，S7首創(chuàng)的副駕駛“遮光板”娛樂屏幕，兼具了實(shí)用性、科技感，也讓座艙的智能交互帶來的新的變化。此外，深藍(lán)S7主打舒適和質(zhì)感，整體風(fēng)格兼具豪華和科技屬性，我們預(yù)計(jì)車型在性價(jià)比、空間、智能化、科技感方面對(duì)年輕購(gòu)車人群將有較強(qiáng)的吸引力。深藍(lán)S7所在的市場(chǎng)（5座新能源SUV）相比B級(jí)新能源轎車而言，是一個(gè)相對(duì)“藍(lán)海”的市場(chǎng)。深藍(lán)S7憑借配置、外觀、空間等方面的優(yōu)勢(shì)，有望成為品牌第二款爆款車型，我們預(yù)計(jì)交付量在2023年底有望達(dá)到單月1萬臺(tái)的水平。公司計(jì)劃深藍(lán)品牌在2024、2025年分別將推出3款、2款新產(chǎn)品，2025年產(chǎn)品矩陣將有7款產(chǎn)品在售。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銷量不達(dá)預(yù)期；公司新車型推廣進(jìn)度、市場(chǎng)接受度低于預(yù)期；公司在售車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；公司各車型銷售不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：盈利方面，考慮到非經(jīng)常損益的增加，我們上調(diào)2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)到92.6億元（此前預(yù)測(cè)為60.9億元），其中，維持2023年長(zhǎng)安汽車自主品牌盈利60億元的預(yù)測(cè)（包括75億燃油車凈利潤(rùn)和深藍(lán)歸母虧損15億元），非經(jīng)常性投資收益及合營(yíng)聯(lián)營(yíng)公司的投資收益預(yù)計(jì)合計(jì)32億元。考慮到長(zhǎng)安自主品牌盈利穩(wěn)定，長(zhǎng)安阿維塔、深藍(lán)科技后續(xù)或進(jìn)一步融資，從而持續(xù)有投資收益入賬，上調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)至95.6億元（原預(yù)測(cè)為70.7億元）新增2025年盈利預(yù)測(cè)為90.5億元。當(dāng)前階段，新能源汽車行業(yè)在面臨“淘汰賽”，有銷量規(guī)模的公司有望留在牌桌之上，短期雖然長(zhǎng)安新能源公司虧損，但長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為新能源銷量和品牌影響力，一定是創(chuàng)造公司長(zhǎng)期價(jià)值的因素。以分部估值的方式，參考2020年之前自主品牌乘用車估值中樞，我們給予公司燃油車業(yè)務(wù)2023年利潤(rùn)15倍PE，對(duì)應(yīng)1120億元市值；新能源業(yè)務(wù)是公司重要的發(fā)展方向，但是短期虧損，無法以PE作為估值基礎(chǔ)；對(duì)標(biāo)“蔚小理”，我們給予長(zhǎng)安深藍(lán)/長(zhǎng)安阿維塔2023年收入1.5倍PS，并考慮到持股比例，給予380億元市值，合計(jì)1500億元市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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