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2022年公司實現(xiàn)歸母凈利2.22億元，同比-9.19%；2023Q1公司實現(xiàn)歸母凈利0.35億元，同比+6.20%。中短期來看，螢石供給受限態(tài)勢延續(xù)，價格同比處于高位；公司重點項目進展順利，將于年內貢獻業(yè)績增量。長期來看，隨下游新能源需求增加和供給端管控趨嚴，螢石價格中樞有望持續(xù)上行。公司“資源為王，技術至上”的兩翼驅動戰(zhàn)略，跳出傳統(tǒng)資源型企業(yè)的商業(yè)模式，以輕資產技術撬動重資產資源，同時將產業(yè)鏈持續(xù)完善，料將助力未來的持續(xù)增長。考慮到公司業(yè)績短期承壓，我們調整2023/24年盈利預測至4.43/6.25億元（原預測為5.34/6.89億元），新增2025年盈利預測為7.36億元，參考公司歷史估值水平，給予2023年40xPE，上調目標價至41元，維持“買入”評級。
　　▍公司2022年業(yè)績受礦山停產影響略有下滑。2022年公司實現(xiàn)營收10.50億元，同比+0.66%，實現(xiàn)歸母凈利2.22億元，同比-9.19%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利2.13億元，同比-12.95%。2022年公司實現(xiàn)酸級及高品位螢石礦銷售27.36/13.88萬噸，同比分別-9.88%/18.40%，產銷量下降主要系紫晶礦業(yè)事故停產所致。2022年公司酸級及高品位螢石銷售單價（不含稅）分別為2506/2092元，同比分別+7.28%/16.42%，主要系下半年市場需求較旺盛，而受政策等影響供給端有所收縮所致。生產成本（不含稅）分別為1562/695元，同比分別+10.70%/25.91%，主要系礦山停產產量下降、選廠技術改造、開采了部分品位較低的原礦和尾礦以及外銷運輸成本增加所致。整體來看，紫晶礦業(yè)約4.5個月的停產，造成年度產量較計劃目標減少約5萬噸，但產品銷售價格有所上升，公司自產產品整體毛利率為46.40%，同比-2.04pcts。
　　▍螢石價格止跌回升，2023Q1公司業(yè)績實現(xiàn)增長。2023Q1公司實現(xiàn)營收1.68億元，同比+14.22%，實現(xiàn)歸母凈利0.35億元，同比+6.20%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利0.33億元，同比+3.66%。根據(jù)百川盈孚，2023Q1螢石97濕粉季均價為2986.4元/噸，同比+11.5%；進入Q2螢石價格持續(xù)攀升至3133元，同比+20.9%。螢石價格在春節(jié)后回暖的主要原因：1.供給端：內蒙古、江西等地區(qū)的礦山事故，導致相關地區(qū)礦山停產的同時，常態(tài)化的安全環(huán)保檢查要求趨嚴，原礦開工率持續(xù)處于低位；2.需求端：進入四月以來，下游需求回暖，氫氟酸結束進入2023年內連續(xù)三個月的產量下滑，4月產量環(huán)比+3.4%至11.2萬噸。展望全年，我們認為供給端受限態(tài)勢將持續(xù)，隨下游需求逐步復蘇，料螢石價格將保持高位。
　　▍重點項目進展順利，料將為公司業(yè)績貢獻明顯增量。根據(jù)公司公告，包鋼金石“選化一體化”項目：選礦項目產線公司預計于2023年8月試生產，氟化工項目一期項目、二期項目公司預計于2023年底前全部建成，其中一期12萬噸氫氟酸將在下半年試生產。江西金嶺云母提鋰項目：目前已實現(xiàn)帶料試生產，調試產得的鋰云母精礦品位在2.5%左右，鋰云母精礦及尾礦（精品陶瓷泥）已經在2023年4月實現(xiàn)銷售。項目將逐步實現(xiàn)產能爬坡，力爭全年生產銷售4-6萬噸鋰云母精礦產品。江山金石新材料一期6000噸六氟磷酸鋰產線，公司將優(yōu)化工藝和產品質量，視下游客戶驗證及市場情況進行有序投料生產。重點項目的順利推進，料將為公司業(yè)績貢獻明顯增量。
　　▍以輕資產技術撬動重資產資源，“資源+技術”兩翼驅動戰(zhàn)略助力公司持續(xù)成長。公司現(xiàn)有螢石保有資源儲量約2700萬噸礦石量，對應礦物量約1300萬噸，約占全國單一型螢石礦可利用資源的16.3%，螢石產量和大型礦山數(shù)量居國內的絕對龍頭。同時公司所屬礦山在區(qū)位上“坐擁華東，輻射全國”，距離下游企業(yè)較近，能夠保證下游企業(yè)長期穩(wěn)定供應。在螢石資源雄厚儲備的基礎上，公司從找礦的“金石標準”和綠色礦業(yè)發(fā)展的“金石模式”，到以輕資產技術撬動重資產資源的包鋼螢石伴生資源、江西宜春尾泥回收鋰云母項目，公司以技術賦能自有資源，發(fā)揮已有礦山資源最大潛力；以技術作為對外合作的“敲門磚”，撬動潛力優(yōu)勢資源；同時技術也為公司產業(yè)鏈延伸提供引領。展望未來，“資源+技術”的兩翼驅動戰(zhàn)略，將助力公司未來的持續(xù)成長。
　　▍風險因素：安全生產和環(huán)境保護風險；螢石產品價格大幅波動風險；公司新增產能建設不及預期風險；下游需求不及預期風險；公司礦山資源儲量低于預期風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：中短期來看，螢石供給受限態(tài)勢延續(xù)，價格同比處于高位；公司包鋼金石氟化工項目、江山六氟磷酸鋰項目、江西云母提鋰項目進展順利，將于年內貢獻業(yè)績增量。長期來看，隨下游新能源需求增加和供給端管控趨嚴，螢石價格中樞有望持續(xù)上行。公司“資源為王，技術至上”的兩翼驅動戰(zhàn)略，跳出傳統(tǒng)資源型企業(yè)的商業(yè)模式，以輕資產技術撬動重資產資源，同時將產業(yè)鏈持續(xù)完善，料將助力未來的持續(xù)增長?？紤]到公司業(yè)績短期承壓，我們調整2023/24年盈利預測至4.43/6.25億元（原預測為5.34/6.89億元），新增2025年盈利預測為7.36億元。由于國內暫無可比公司，參考公司近三年歷史PE中樞在40xPE，給予公司2023年40xPE，對應目標價41元，給予“買入”評級。