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核心觀點(diǎn)：
　　壽險(xiǎn)：內(nèi)外驅(qū)動(dòng)，拐點(diǎn)已至。23Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速分別為太保（+16.6%）>平安（+8.8%）>國(guó)壽（+7.7%），相較于22Q1的-48.6%、-33.7%、-14.3%大幅改善，超出年初市場(chǎng)的預(yù)期。因供給（防疫政策優(yōu)化推動(dòng)銷售場(chǎng)景多元化、隊(duì)伍改革釋放產(chǎn)能）和需求（居民儲(chǔ)蓄意愿較高）的積極因素推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)及銀保渠道雙雙發(fā)力，平安/國(guó)壽/太保/新華新單保費(fèi)同比增速分別為+27.9%/+16.6%/-11.9%/-5.2%，其中太保因主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，雖然新單保費(fèi)下降，但價(jià)值率明顯提升推動(dòng)NBV實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。代理人呈現(xiàn)出“量穩(wěn)價(jià)漲”的趨勢(shì)，國(guó)壽代理人環(huán)比降幅收斂至-0.9%，呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)，且平安、國(guó)壽及太保代理人產(chǎn)能仍持續(xù)改善，壽險(xiǎn)改革的成效正在逐漸釋放中。展望未來，短期舊產(chǎn)品的退市、代理人的“量穩(wěn)價(jià)漲”、宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)等均有望推動(dòng)行業(yè)保費(fèi)持續(xù)改善，短期看價(jià)值增速有望擴(kuò)大，中期看實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊漲的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)推動(dòng)壽險(xiǎn)行業(yè)景氣度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
　　財(cái)險(xiǎn)：量?jī)r(jià)齊漲，景氣依舊。量方面：一季度保費(fèi)增速分別為太保財(cái)（+16.8%）>人保財(cái)（+10.2%）>平安財(cái)（+5.4%），車險(xiǎn)增速保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，而非車險(xiǎn)維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。價(jià)方面，一季度COR分別為人保財(cái)（95.7%）<太保財(cái)（98.4%）<平安財(cái)（98.7%），同比變化幅度為-0.9pct、-1.2pct、+2pct，其中人保和太保綜合成本率改善預(yù)計(jì)是費(fèi)用率及賠付率雙雙改善，優(yōu)于此前市場(chǎng)認(rèn)為防疫措施優(yōu)化后出行提升不利于賠付率變化的預(yù)期，而平安盈利能力惡化主因信保業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境的變化而提高賠付。
　　利潤(rùn)：新準(zhǔn)則的實(shí)施，疊加權(quán)益市場(chǎng)的回暖，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。保險(xiǎn)公司在2023年正式實(shí)施IFRS17和IFRS9，一方面折現(xiàn)率的變動(dòng)導(dǎo)致的保險(xiǎn)合同負(fù)債的變動(dòng)金額計(jì)入其他綜合收益，且大部分權(quán)益類資產(chǎn)因分類至“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益”的資產(chǎn)中，因?yàn)?2Q1滬深300指數(shù)下跌13.6%，而23Q1上漲4.6%，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)推動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，一季度歸母凈利潤(rùn)的同比增速依次為平安（+48.9%）、國(guó)壽（+78%）、太保（+27.4%）、新華（114.8%）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（+22%），其中新華增速較高主因股票和基金占比較高，而太保增速較低主因公司將部分股票和基金計(jì)入FVOCI，降低利潤(rùn)表的波動(dòng)。
　　投資建議：壽險(xiǎn)拐點(diǎn)已至，而財(cái)險(xiǎn)景氣度依舊，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，疊加當(dāng)前較低的估值，個(gè)股建議關(guān)注：中國(guó)平安（A/H）、中國(guó)太保（A/H）、中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、友邦保險(xiǎn)（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人規(guī)模、長(zhǎng)端利率下滑超預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)。