>> 廣發(fā)證券-汽車行業(yè)：乘用車行業(yè)需求探討，23年Q1工資增速修復有加速的信號-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 2025KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張樂,閆俊剛,鄧崇靜 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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工資增速和乘用車終端需求的表現(xiàn)在歷史上相關(guān)性較強，居民收入預期變化或是影響汽車消費復蘇的主要原因。20-22年汽車消費復蘇彈性較弱，工資收入增速大幅放緩導致居民收入預期發(fā)生變化或是主要原因。乘用車作為價值量較高的可選消費品，工資增長是乘用車消費增長的主要動力，20年以來的乘用車終端需求表現(xiàn)多次驗證上述觀點。
23年Q1工資增速修復有加速的信號。從歷史數(shù)據(jù)來看，14-19年A股人工工資支出復合增速中樞為9%-13%，國家統(tǒng)計局工資性收入復合增速中樞為8%-9%。22年/23Q1A股人工工資支出同比增速分別為6.1%/5.5%，較19年/19年Q1的復合增速為8.0%/7.9%。根據(jù)國家統(tǒng)計局，22年/23Q1我國居民人均可支配收入中的工資性收入同比增速分別為4.9%/5.0%，較19年/19年Q1的復合增速為6.2%/5.9%。A股上市公司人工工資支出和國家統(tǒng)計局居民工資性收入表現(xiàn)相互印證，23年Q1工資增速表現(xiàn)和19-22年復合增速相當，但年化后的23年工資增速可能高于19-22年的復合增速，23年Q1工資增速修復有加速的信號。分行業(yè)來看，23年Q1 A股樣本公司中金融行業(yè)、非金融行業(yè)人工工資支出較19年同期的復合增速分別為4.1%、9.1%，非金融行業(yè)的人工工資支出增速修復相對不錯。分行業(yè)來看23Q1人工工資支出增速的修復情況，汽車、電氣設(shè)備、采掘、有色金屬、公用事業(yè)和綜合性行業(yè)23年Q1人工工資支出同比增速（19-22年復合增速）分別為22.1%（9.7%）、20.2%（16.1%）、16.2%（7.0%）、13.4%（14.1%）、12.6%（9.3%）、12.2%（10.6%）。
23年Q1乘用車終端銷量同環(huán)比分別-13.9%/ -27.6%，表觀數(shù)據(jù)一般與工資增速表現(xiàn)關(guān)系不大，主要還是因為行業(yè)自身因素所致：（1）Q1前期仍有疫情的負面影響；（2）22年底購置稅優(yōu)惠政策退出帶來一定的提前透支；（3）消費者對潛在政策出臺預期下的觀望和“價格戰(zhàn)”背景下終端折扣進一步加大預期下消費者“買漲不買跌”。綜合考慮乘用車行業(yè)庫存去化到合理水平后終端折扣有望企穩(wěn)回升，以及工資增速修復對收入預期的影響，預計二季度乘用車終端銷量環(huán)比有望改善。
投資建議：乘用車23年汽車政策出臺的概率依然存在，結(jié)合行業(yè)的需求周期以及企業(yè)所處的庫存周期及轉(zhuǎn)型周期位置，整車我們推薦：吉利汽車、長城汽車（H/A）、長安汽車、廣汽集團（H/A）、上汽集團。零部件我們推薦：銀輪股份、耐世特、鄭煤機（A/H）、華域汽車、伯特利、敏實集團、旭升股份、拓普集團、科博達、福耀玻璃（A/H）；建議關(guān)注隆盛科技、愛柯迪、富奧股份。
風險提示：行業(yè)景氣度下降；行業(yè)競爭加劇；技術(shù)路線變革等。
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