>> 申萬宏源-汽車行業(yè)一周一刻鐘，大事快評(W005)：“冰淇淋”、宇通的長期主義、保隆科技-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 745KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴文杰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
“冰淇淋”事件所暴露的企業(yè)管理短板引發(fā)了我們的思考。事件本身的操作不專業(yè)，或許是執(zhí)行公司有失水準(zhǔn)，更深層次是否有可能是因為降本帶來的專業(yè)性下滑？其實在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，類似問題并不罕見。也可以推測，主機廠過度壓價可能導(dǎo)致供應(yīng)商被迫偷工減料，造成產(chǎn)品質(zhì)量下降、銷量下滑，形成負(fù)循環(huán)。我們認(rèn)為降本需要有底線，過度降本可能導(dǎo)致惡果，盡管出現(xiàn)的時間是隨機的，但必然會發(fā)生。同時，回復(fù)函先后發(fā)了多次，似乎也暴露出了合資企業(yè)管理鏈條冗長，決策鏈反應(yīng)慢的問題。這一問題在產(chǎn)品研發(fā)和迭代過程中尤為明顯，是外資品牌和合資品牌共同面臨的通病，若無法應(yīng)對快速變化的時代需求，可能在中國市場上遭受損失。
去年宇通沒有參與價格戰(zhàn)，反而在全行業(yè)低迷的情況下漲價，這間接導(dǎo)致了今年業(yè)績的增長，包括去年年報和今年一季報的強勁表現(xiàn)。2022年前宇通也曾參加價格戰(zhàn)，但22開始提價，原因是：一是打價格戰(zhàn)會導(dǎo)致行業(yè)陷入困境；二是汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)雜，沒有哪個品牌能夠通吃整個市場；三是打價格戰(zhàn)并無益于公司的長期發(fā)展。宇通犧牲了10%的市場份額，保住了90%的銷量成交單價格，從而撬動了原有存量市場的利潤。類似的在乘用車領(lǐng)域，一些主機廠和零部件企業(yè)，為了保證自身的毛利率和產(chǎn)品形象，也沒有采用低價競爭策略。一旦需求復(fù)蘇，這些公司的盈利彈性可能會超出預(yù)期。同時，宇通的案例也反映出，只有強勢玩家才具有定價權(quán)，它們的競爭策略實際上決定了市場的長期走向。此外，宇通在海外市場多年才形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務(wù)的完整閉環(huán)，長期主義的出海非常困難，大躍進式的成果可能會付出代價。
保隆等平臺型公司的成長值得關(guān)注。在《估值的邏輯》的書中提到的三類公司，分別是機遇型公司，平臺型公司和組織型公司。當(dāng)前市場上的大多數(shù)公司實際上都屬于機遇型公司，通過抓住特定事件、領(lǐng)域或趨勢而實現(xiàn)增長，而90%的機遇型公司在轉(zhuǎn)型為平臺型公司過程中就會失敗。而如果保隆以及其他類似的公司能夠在跨品類業(yè)務(wù)上多次取得成功，尤其是在品類跨度較大的情況下，這種成功的參考價值很大，同時也意味著這類公司可以跨入平臺型公司的范疇。他們通常具有更強的成長確定性，無論是在研發(fā)、渠道、品牌還是產(chǎn)品成本方面，都具有獨特的通用能力，可讓其成長曲線不斷上升。這類公司應(yīng)獲得更高的估值溢價，未來能否成長為組織型公司也值得關(guān)注。
投資分析意見：乘用車正在開啟復(fù)蘇周期，頭部車企將在早期享受馬太效應(yīng)進而獲得超額收益，推薦比亞迪、長安、吉利。內(nèi)卷造成產(chǎn)業(yè)鏈的利潤沖擊在所難免，建議關(guān)注具備國產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛柯迪、星宇股份、科博達(dá)等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢已成，建議關(guān)注瀚川智能（機械）、藍(lán)海華騰等公司。
核心風(fēng)險：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險、國內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價超預(yù)期。
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