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23Q1白酒行業(yè)基本面開始觸底回升，高端酒和區(qū)域次高端率先復(fù)蘇。整體法下23Q1白酒行業(yè)收入/利潤同比增長15.86%/18.78%，增速環(huán)比+2.07/-0.25pct，行業(yè)基本面開始觸底回升。分價(jià)格帶來看，高端酒需求韌性較強(qiáng)，動(dòng)銷領(lǐng)先；全國次高端短期承壓，內(nèi)部分化加??；區(qū)域次高端受益于春節(jié)返鄉(xiāng)超預(yù)期，表現(xiàn)較好。（1）23Q1高端酒收入/利潤同比增長16.53%/19.73%。貴州茅臺龍頭地位穩(wěn)固，收入利潤均超預(yù)期，23Q1收入/利潤同比增長18.66%/20.59%；五糧液23Q1收入/利潤同比增長13.03%/15.89%，符合預(yù)期；瀘州老窖23Q1收入/利潤同比增長20.57%/29.10%，超市場預(yù)期。（2）全國次高端：23Q1全國次高端收入/利潤同比增長6.47%/14.13%，增速環(huán)比下降8.64/43.83pct，板塊內(nèi)部分化。汾酒收入利潤增長環(huán)比加速，舍得收入利潤增速環(huán)比基本持平，酒鬼酒/水井高基數(shù)下收入利潤下降。（3）區(qū)域次高端：23Q1區(qū)域次高端收入/利潤同比增長19.62%/18.15%，其中古井收入利潤超預(yù)期，洋河/今世緣/迎駕/口子窖符合預(yù)期，金種子/老白干略低于預(yù)期。
　　板塊分化式復(fù)蘇，茅臺/五糧液/老窖/舍得/古井在復(fù)蘇初期表現(xiàn)亮眼。具有品牌、渠道、管理等競爭優(yōu)勢的公司在行業(yè)復(fù)蘇初期表現(xiàn)較好，有機(jī)會(huì)成長為未來2-3年的牛股。（1）高端酒品牌優(yōu)勢凸顯，23Q1茅五瀘銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別同比增長13.58%/108.49%/7.26%，報(bào)表質(zhì)量較好，23年業(yè)績確定性高。（2）23年全國次高端渠道擴(kuò)張有望重啟，舍得渠道庫存和價(jià)盤管理領(lǐng)先行業(yè)，23Q1舍得銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/合同負(fù)債分別同比增長22.99%/103.57%，領(lǐng)先全國次高端平均水平（5.17%/9.46%）。（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費(fèi)用率優(yōu)化推動(dòng)區(qū)域次高端盈利能力提升，22Q1-23Q1古井歸母凈利率分別同比變動(dòng)+1.11/+2.39/-0.36/+2.97/+3.01pct，盈利能力改善提速。
　　投資建議：我們在22年9月8日發(fā)布的深度《復(fù)盤前四輪深度調(diào)整，本輪白酒行業(yè)調(diào)整或已接近尾聲》中強(qiáng)調(diào)，板塊在深度調(diào)整期往往會(huì)經(jīng)歷①估值下行—②戴維斯雙殺—③磨底—④估值修復(fù)—⑤戴維斯雙擊五個(gè)階段，當(dāng)前板塊已經(jīng)進(jìn)入第四階段，估值安全邊際較高，是板塊配置良機(jī)。首推高端酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；隨著白酒景氣度回升，全國次高端渠道擴(kuò)張有望重啟，推薦舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊；升級產(chǎn)品逐漸進(jìn)入收獲期，區(qū)域次高端有望加速增長，推薦古井貢酒、洋河股份、今世緣、迎駕貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；食品安全問題。