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23Q1廚房小家電行業(yè)消費復蘇傳導進程較為緩慢，奧維云網推總數(shù)據(jù)顯示行業(yè)Q1整體銷額同比-8%，公司一季度無新品在售且均價較高導致在白牌競爭加劇之下收入利潤承壓。我們預計伴隨公司4月26日的新品發(fā)布，疊加公司全價格帶+核心賣點下放的產品策略，公司有望逐步逆轉內銷頹勢。
　　▍Q1收入承壓。公司2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入18.9億元，同比-18.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比-26.98%，扣非歸母凈利潤1.16億元，同比-25.63%。行業(yè)方面根據(jù)奧維云網推總數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電復蘇傳導較為緩慢，整體Q1廚小電銷額同比-8%。分品類看魔鏡數(shù)據(jù)顯示，淘系線上空氣炸鍋-40.6%，預計將對公司收入端產生較大負面影響；動力類產品（豆/榨/破）線上銷額+22.7%/31.5%/41.6%，行業(yè)復蘇勢頭強勁，但公司一季度無新品且產品均價較高，低價位投入不足導致動力類份額下降。我們認為隨著小家電行業(yè)復蘇疊加公司新品發(fā)布，輔以全價位帶核心賣點下放的產品策略，公司有望迎來困境反轉。
　　▍盈利能力逐步提升，費用管控良好。公司2023Q1毛利率27.87%，同比+1.24pcts，盈利能力有所提高，主要系公司零部件平臺化及降本增效進程，公司每年一季度末與供應商重新談價，原材料下降紅利有望陸續(xù)釋放。費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.5%/4.1%/4.47%，同比+1.47/+0.54/+0.67pcts。預計后續(xù)伴隨核心產品新品推出，及公司大力發(fā)展高毛利入口端產品，公司毛利率有望逐步提升，費用率有望伴隨收入規(guī)模擴大而攤薄。
　　▍新品發(fā)布有望推動內銷穩(wěn)定增長。2023年4月26日，公司發(fā)布電飯煲、空氣炸鍋、破壁機等新一代太空科技新品，解決原有品類核心痛點。產品策略方面，采取全價格帶定價策略，打通中低端產品市場，實現(xiàn)核心賣點下放，解決過去“魚和熊掌不可兼得”的問題（過去核心賣點立足于高價格帶，低端產品與白牌無法形成差距），后續(xù)有望推動內外銷規(guī)模穩(wěn)步提升。
　　▍二代0涂層電飯煲，推動份額持續(xù)提升。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，公司在去年推出太空科技飯煲后，即維持月均高雙位數(shù)增長，并在2023Q1飯煲行業(yè)整體增長6.3%的情況下創(chuàng)下35.80%的銷額增速。現(xiàn)推出九陽第二代0涂層不粘電飯煲40N1S，運用全新升級的二代水潤膜和點陣微坑技術，解決上一代產品痛點，保持持久的不粘效果，風冷降溫技術提升控溫能力。后續(xù)有望維持公司飯煲類產品競爭力，全年飯煲有望維持2023Q1增速。
　　▍創(chuàng)新多種空炸技術，提升市場份額。魔鏡數(shù)據(jù)顯示，23Q1空炸銷額同比-40.6%，產品遇創(chuàng)新瓶頸行業(yè)增速降幅較大，且白牌競爭加劇，產品同質化影響明顯，市場份額極速分化。公司直面空炸產品操作不便和用時長等缺點，推出九陽速嫩空氣炸鍋V1Fast，首創(chuàng)六重鎖水艙保證鮮嫩口感，采用240°C遠紅外高溫速烤技術和720°C立體熱風循環(huán)技術，中途無需開蓋，降低水分流失，提升空炸烹飪速度50%以上。公司新品解決空炸水分流失，烹飪速度較慢的核心痛點，有望復制過去IH技術加持下電飯煲行業(yè)市場的擴容。且核心技術與白牌拉開差距，有望持續(xù)提升份額。
　　▍新款變頻輕音破壁機有望逆轉動力類銷量頹勢。正如前文所述，破壁機行業(yè)淘系線上逆轉過去頹勢23Q1實現(xiàn)41.6%銷額增長(魔鏡數(shù)據(jù))，但公司破壁機淘系線上監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示23Q1實現(xiàn)-0.1%銷額增速。我們認為公司破壁機跑輸行業(yè)主要系無新品推出、靜音款產品較少、產品定價較高、白牌競爭加劇等因素。如今推出變頻輕音破壁機B1。創(chuàng)新采用變頻輕音無刷電機和丁基橡膠減振材料，相較于傳統(tǒng)靜音破壁機，噪音降低55%以上，疊加新產品策略，公司動力類產品有望加速成長。
　　▍風險因素：新品表現(xiàn)不及預期；小家電行業(yè)復蘇不及預期；行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格大幅上漲。
　　▍盈利預測、估值與評級：23Q1廚房小家電行業(yè)消費復蘇傳導進程較為緩慢，奧維云網推總數(shù)據(jù)顯示行業(yè)Q1整體銷額同比-8%，公司一季度無新品在售且均價較高導致在白牌競爭加劇之下收入利潤承壓。我們預計伴隨公司4月26日的新品發(fā)布，疊加公司全價格帶+核心賣點下放的產品策略，公司有望逐步逆轉內銷頹勢?；诖诉壿嫴⒊浞挚紤]到小家電需求仍存在不確定性，我們調整公司2023/24/25年EPS預測至0.95/1.12/1.25元（原預測為1.01/1.16/1.30元），現(xiàn)價對應PE19/16/14倍。參考可比公司蘇泊爾、小熊電器2023年wind一致預期平均22xPE，充分考慮到2023年公司盈利能力修復有望帶來業(yè)績較快增長并基于審慎原則給予公司2023年20倍PE估值，對應目標價19元，維持“買入”評級。