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事件：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.94億元（+5.39%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13億元(+119.49%)；其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62億元（-6.95%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80億元（+297.11%）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億元（+7.22%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67億元(+290.66%)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外產(chǎn)能布局&新客戶(hù)，公司收入持續(xù)增長(zhǎng)。受海外高通脹及渠道去庫(kù)存影響，2022年行業(yè)增速有所放緩，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)PVC地板出口金額達(dá)415億元（同比-4.9%）。得益于海外產(chǎn)能布局以及拓展新客戶(hù)，公司去年收入保持增長(zhǎng)，2022年美國(guó)知名地板品牌商Shaw新晉為公司第一大客戶(hù)，收入占比16%，未來(lái)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。分產(chǎn)品看，公司SPC/ WPC/ LVT地板收入分別為14.8/ 2.4/ 1.6億元，同比增長(zhǎng)11%/ 17%/ -36%。一季度公司收入維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　毛利率同環(huán)比增長(zhǎng)，費(fèi)用率同比下降。（1）2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為22.05%，同比增長(zhǎng)5.25 pct，2023Q1毛利率30.12%，同比+14.79 pct，環(huán)比微幅增加，主要因原材料PVC、耐磨層等價(jià)格下降所致，預(yù)計(jì)今年毛利率將保持同比改善。（2）2022年公司期間費(fèi)用率11.01%（-1.28 pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率7.02%（+0.35 pct），管理費(fèi)用率2.06%（+0.12 pct），研發(fā)費(fèi)用率2.50%（-0.18 pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.58%（-1.57 pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益增加所致。
　　PVC地板滲透率有望提升，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。PVC地板具有環(huán)保、性?xún)r(jià)比、便于鋪裝、個(gè)性化裝飾等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)可度逐步提高，未來(lái)替代強(qiáng)化地板、實(shí)木復(fù)合地板的滲透率仍有較大提升空間。公司越南第一、二工廠(chǎng)產(chǎn)能分別約350柜/月、300柜/月，目前均已滿(mǎn)產(chǎn)，越南第三工廠(chǎng)一期約350柜/月在建，預(yù)計(jì)在2023年中開(kāi)始釋放產(chǎn)能。此外，國(guó)內(nèi)募投項(xiàng)目將生產(chǎn)PVC彈性成品地板及其原材料耐磨層、IXPE。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/ 3.0/ 3.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.0/ 9.1/ 8.1x。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利與估值判斷不及預(yù)期