>> 東吳證券-和而泰(002402)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)煥新機(jī)，新業(yè)務(wù)打開成長天花板-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
4186KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬天翼,唐權(quán)喜 |
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投資要點
“3+3”產(chǎn)業(yè)布局，盈利拐點初顯：公司為國內(nèi)智控器龍頭之一，以家電與工具智控器為基本盤，逐步拓展至汽車電子、智能家居、射頻芯片與儲能等領(lǐng)域形成“3+3”產(chǎn)業(yè)布局。公司18-21年業(yè)績保持高增速，營收/歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及下游需求疲軟等影響，公司業(yè)績承壓，隨著原材料壓力緩解、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化與產(chǎn)能利用率提升，22Q4毛利率達(dá)近十季度最高24.1%，拐點已現(xiàn)，有望進(jìn)一步修復(fù)改善。
智能家居打開增量空間，電動工具客戶持續(xù)拓展：家電領(lǐng)域，由于傳統(tǒng)家庭用品智能化升級加速，22年公司智能家居營收為7.3億元，同比+27.4%，占比增至12.3%，有望帶動公司營收規(guī)模與毛利水平向上；電動工具領(lǐng)域，伴隨“鋰電化、無繩化、無刷化”持續(xù)滲透與主要客戶去庫存進(jìn)入尾聲，疊加公司進(jìn)入TTI、博世、HILTI、泉峰與大葉等多個頭部客戶供應(yīng)體系，公司基本盤業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)步增長。
汽車電子進(jìn)展順利，儲能賽道前瞻布局：汽車電子已成為公司第二曲線，公司與海外著名Tier1廠商博格華納與尼得科等深度合作，國內(nèi)與比亞迪、蔚來、小鵬、理想等多個整車廠建立項目合作關(guān)系以切入車身域等增量市場。22年實現(xiàn)營收3億元，yoy+84.2%；儲能方面，公司22Q3開拓5-6家新客戶后獲取10+新項目，23年公告50萬套以上新訂單。22年儲能業(yè)務(wù)收入為0.6億元，實現(xiàn)從零到一的突破，伴隨公司研發(fā)力度持續(xù)加大、客戶與產(chǎn)品不斷豐富，疊加大儲賽道高速成長，該業(yè)務(wù)近三年有望保持翻倍增速。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來可期，子公司T/R芯片領(lǐng)域獨樹一幟：預(yù)計國內(nèi)民用相控陣T/R芯片市場規(guī)模2029年達(dá)486億元，21-29 CAGR高達(dá)78%。其中29年低軌衛(wèi)星用相控陣T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控陣T/R芯片占比為13%?？毓勺庸句叢萍际菄鴥?nèi)少數(shù)提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，營收從19年1.3億元增至22年2.8億元，CAGR為27.9%，有望憑借技術(shù)積累與質(zhì)量優(yōu)勢實現(xiàn)業(yè)務(wù)高增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司汽車電子與儲能業(yè)務(wù)保持快速增長與子公司鋮昌科技在T/R芯片自主可控業(yè)務(wù)能力，維持此前預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為7.1/9.5/12.9億元，公司當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為20/15/11倍，低于行業(yè)平均估值，我們給予公司23年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值約213元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際局勢動蕩；智控器業(yè)務(wù)競爭加劇毛利率超預(yù)期降低；汽車電子及儲能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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