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事件：4月27日，公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。1）2023年一季報(bào)：公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收191.10億元，同比+44.64%，環(huán)比+33.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.24億元，同比-15.10%，環(huán)比+13.52%；扣非凈利潤9.96億元，同比-16.32%，環(huán)比-6.18%。2）2022年年報(bào)：公司2022年實(shí)現(xiàn)營收630.34億元，同比+78.48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤39.10億元，同比+0.32%，扣非凈利潤39.80億元，同比+3.29%。單Q4看，實(shí)現(xiàn)營收143.22億元，同比+14.39%，環(huán)比19.06%；凈利潤9.02億元，同比-40.99%，環(huán)比+19.92%；扣非凈利潤10.61億元，同比-30.87%，環(huán)比+46.04%。
　　鋰電材料和鎳產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)放量，對沖鈷價(jià)下跌帶來的存貨減值，22年盈利同比實(shí)現(xiàn)微增。1）鎳：受益于華越和華科項(xiàng)目投產(chǎn)放量，公司鎳產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)高增。2022年鎳產(chǎn)品產(chǎn)量7.0萬噸，同比+342%，外銷/自用1.85/4.69萬噸，同比+889%/224%；實(shí)現(xiàn)毛利5億元，毛利率18%，同比提升5pct。2）三元前驅(qū)體：受益于衢州項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)放量，2022年三元前驅(qū)體實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量10.2萬噸，同比+56%，銷量8.48萬噸，同比+43%，實(shí)現(xiàn)毛利20億元，同比+134%，毛利率21%，同比提升5pct。3）正極材料：2022年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量9.49萬噸，同比+73%，銷量8.92萬噸，同比+57%，實(shí)現(xiàn)毛利30億元，同比+451%，毛利率13%，同比提升1.7pct。4）鈷：2022年鈷產(chǎn)品銷量2.31萬噸，同比-8%，實(shí)現(xiàn)毛利22億元，同比-15%，毛利率26%，同比降低5pct。受下游需求疲軟影響，MB鈷價(jià)由2022年初33.88美元/磅下跌至年末19.35美元/磅，下降約43%。公司鈷產(chǎn)品存貨計(jì)提大量減值，公司全年計(jì)提資產(chǎn)減值約13億元。5）銅：2022年銅產(chǎn)品銷量7.83萬噸，同比-16%，實(shí)現(xiàn)毛利16億元，同比-40%，毛利率36%，同比降低13pct。
　　受鋰電材料下游去庫及鈷價(jià)下跌影響，23Q1扣非凈利環(huán)比略降。2023年一季度受下游電池廠集中去庫存，開工率下降影響，鋰電材料需求增長不及預(yù)期。23Q1受下游需求疲弱影響，鈷價(jià)持續(xù)下跌，一季度MB鈷均價(jià)16.98美元/磅，環(huán)比下降25%。截至2023年4月28日，MB鈷價(jià)格為15.55美元/磅，年初至今下降19.64%。在鋰電材料需求增長不及預(yù)期及鈷價(jià)下跌影響下，公司23Q1實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.96億元，同比-16.32%，環(huán)比-6.18%。
　　鋰電正極材料一體化持續(xù)深入，鈷減值風(fēng)險(xiǎn)釋放落地后靜待價(jià)格回升。公司實(shí)現(xiàn)了鋰電正極材料一體化布局，包括上游鋰鈷鎳礦及鹽，中游三元前驅(qū)體，以及下游鈷酸鋰和三元正極材料。2023年鋰電正極材料各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)放量將持續(xù)推進(jìn)：1）上游鋰鈷鎳：Arcadia鋰礦項(xiàng)目（100%）已完成設(shè)備安裝調(diào)試并投料試生產(chǎn)，該項(xiàng)目年化產(chǎn)能約為5萬噸LCE的鋰精礦。華飛（51%）12萬噸鎳和1.5萬噸鈷項(xiàng)目預(yù)計(jì)上半年能實(shí)現(xiàn)投料。2）中游三元前驅(qū)體：廣西巴莫和華友新能源的10萬和5萬噸三元前驅(qū)體擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將于2023年投產(chǎn)。3）下游正極材料：廣西巴莫5萬噸高鎳三元正極材料將于2023年投產(chǎn)。鈷產(chǎn)品方面，受鈷價(jià)持續(xù)下跌影響，公司2022年鈷產(chǎn)品已計(jì)提大幅減值，減值風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放完畢，待下游需求恢復(fù)，鈷價(jià)回升將帶來較高的盈利彈性。
　　投資建議：公司鋰電正極材料一體化布局持續(xù)深入，在行業(yè)競爭加劇背景下，有望構(gòu)建較高的成本優(yōu)勢。隨著公司鋰鈷鎳、三元前驅(qū)體和正極材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐步放量，疊加銅鈷價(jià)格回升，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤71/91/116億元，EPS為4.43/5.68/7.25元/股，對應(yīng)PE分別為11.8/9.2/7.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電正極材料需求不及預(yù)期；鈷價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。