>> 華泰期貨-燃料油周報：宏觀擾動仍存，高低硫基本面出現(xiàn)邊際變化-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 864KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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策略摘要
近期宏觀因素驅動油價大幅回撤，并帶動FU、LU價格下跌。從燃料油自身基本面來看，高低硫強弱格局出現(xiàn)邊際上的變化，但大趨勢并未逆轉。等待原油企穩(wěn)后，可以關注逢低多FU或LU的機會，二者均不宜追高。
投資邏輯
市場分析
近期原油價格出現(xiàn)一輪大幅度的回撤，Brent和WTI價格一度跌破75和70美元/桶關口。對于原油的這輪下跌，我們認為背后依然是宏觀因素占據主導：海外銀行業(yè)危機仍在發(fā)酵，市場避險情緒持續(xù)升溫，原油作為風險資產被市場拋售。另外，市場對未來經濟衰退、原油需求滑坡的擔憂并未消退。宏觀面的沖擊再疊加資金面的助推（動量交易、負gamma效應等），共同導致這輪油價&瀝青成本中樞的快速下移。油價大跌后，市場或缺乏投機性買盤，但對于煉廠以及下游用油的機構來說迎來了買入套?；蛘攥F(xiàn)貨采購的機會，尤其是在煉廠檢修結束開工負荷提升之際，有助于提振當前原油現(xiàn)貨市場需求。總體來看，原油基本面邏輯并沒有逆轉，如果宏觀情緒能有所緩和，油價仍有一定的反彈空間。事實上，周五油市已經出現(xiàn)一定回暖跡象，Brent和WTI重回75和70美元/桶關口。
就燃料油自身基本面而言，近日高低硫強弱態(tài)勢出現(xiàn)了邊際上的變化，但我們認為并沒有形成大的趨勢。具體來看，高硫油市場結構出現(xiàn)邊際轉弱的跡象，我們認為主要是因為煉廠端采購需求有所回落，而這一趨勢是在我們預期之內的。隨著燃料油裂解價差到達相對高位區(qū)間、汽柴油利潤（尤其是柴油）顯著回落，燃料油加工利潤開始收縮，煉廠端采購動力減弱。不過對于折價的俄羅斯燃料油而言，其經濟性依然較為可觀。但與此同時，發(fā)電端需求的季節(jié)性增長對市場形成支撐。沙特作為代表性國家，隨著夏季臨近其燃料油進口量展現(xiàn)出逐月上升的態(tài)勢，4月高硫油到港量預計達到75萬噸，同比增長10萬噸，其中預計約40萬噸的貨來自俄羅斯。往前看，參考往年規(guī)律，我們認為中東發(fā)電廠需求還會進一步提升，而且5月開始歐佩克將進一步減產，沙特等國可能會增加燃料油發(fā)電的比例（來替代原油）。供應方面，俄羅斯由于部分煉廠檢修，近期高硫燃料油發(fā)貨量維持低位，伊朗發(fā)貨量有所反彈（4月達到80萬噸，但仍遠低于去年同期水平）。綜合來看，高硫燃料油基本面有望在二季度保持堅挺，市場結構或繼續(xù)受到支撐。但由于深加工利潤&煉廠需求的下滑，高硫油裂差向上的阻力已顯著增加。
國內方面，LPG市場多空因素交織。隨著丙烷原料成本大幅回落，下游PDH裝置利潤顯著修復，前期檢修的裝置預計在4、5月逐步回歸，開工率已經回到70%左右的水平，未來還有進一步提升的空間。此外，利潤的修復也有望加速新裝置的投產進度。然而，整體來看LPG市場阻力仍存。隨著國內氣溫上升，燃燒端消費受到壓制，或部分抵消來自PDH的增量，而汽油市場的轉弱也抑制了碳四下游需求的增長空間；此外，海外貨源相對寬松，進口窗口打開后我國LPG到港量持續(xù)攀升，4月預計達到278萬噸，同比增加93萬噸。在此背景下，港口庫存壓力有所增加。
策略
短期觀望為主，待原油企穩(wěn)后逢低多LU或FU主力合約
風險
原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運業(yè)需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油供應降幅不及預期；伊朗燃料油出口超預期
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