>> 中信證券-捷佳偉創(chuàng)(300724)2022年&2023Q1財報點評：TOPCon訂單放量，多路線并行迎收獲期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，林劼，張志強 |
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公司2022年&2023Q1凈利潤保持高增，業(yè)績符合市場預期。公司堅持多技術(shù)路線推進N型設(shè)備研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，其中TOPCon核心PE-Poly“三合一”設(shè)備具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢。公司2023Q1末合同負債達77.86億元（+132% YoY），保障業(yè)績高增長趨勢，同時積極布局半導體濕法設(shè)備，有望打開中長期成長空間?；诋a(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏和公司新設(shè)備量產(chǎn)訂單情況考量，調(diào)整公司2023-25年凈利潤預測分別為17.1/24.3/32.5億元，對應(yīng)EPS預測分別為4.90/6.99/9.34元。維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預期，盈利能力短期承壓。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入60.05億元（+18.98% YoY），歸母凈利潤10.47億元（+45.93% YoY）。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入19.31億元（+41.73% YoY，+10.45% QoQ），歸母凈利潤3.36億元（+23.16% YoY，+48.80% QoQ），業(yè)績符合市場預期，主要是光伏電池產(chǎn)能緊缺帶動行業(yè)擴產(chǎn)提速，公司作為電池設(shè)備龍頭受益顯著。公司2022年毛利率/凈利率分別為25.44%/17.43%（同比+0.84pcts/+3.29pcts），2023Q1毛利率/凈利率分別為22.78%/17.42%（環(huán)比-2.61pcts/+4.40pcts），23Q1毛利率有所下滑主要因為低毛利PERC訂單驗收、前期TOPCon設(shè)備調(diào)試成本較高等因素影響，預計后續(xù)隨著TOPCon訂單交付占比提升，盈利能力將有回升趨勢。
▍受益于N型加速擴產(chǎn)，合同負債保持高增長。N型TOPCon電池技術(shù)憑借提效降本優(yōu)勢，龍頭電池公司和跨界轉(zhuǎn)型者紛紛入局，我們預計23/24年TOPCon行業(yè)擴產(chǎn)分別達到150/200GW以上。公司具備N型TOPCon整線設(shè)備交付能力，TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈PE-poly、硼擴散等核心設(shè)備已交付客戶穩(wěn)定量產(chǎn)。截至2023年一季度末，公司合同負債（預收款）達77.86億元（+132% YoY），存貨87.8億元，同比+111%。隨著TOPCon產(chǎn)能密集招標投產(chǎn)，預計公司TOPCon核心設(shè)備訂單將延續(xù)高增趨勢，為公司業(yè)績持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。
▍光伏多技術(shù)路線并進，半導體國產(chǎn)替代加速。公司作為PERC時代的龍頭設(shè)備廠商，積極布局N型TOPCon、HJT及IBC設(shè)備，布局研發(fā)鈣鈦礦等薄膜電池設(shè)備，實現(xiàn)多種技術(shù)路線并進。1）TOPCon整線設(shè)備包括PECVD-Poly、硼擴散設(shè)備，核心專用設(shè)備PECVD-Poly實現(xiàn)了“三合一”制備，設(shè)備集成度高，單GW投資額度低，有效提高TOPCon電池生產(chǎn)技術(shù)競爭力；2）HJT設(shè)備包括管式PECVD/CAT-CVD、PCD/RPD等多種技術(shù)路線，量產(chǎn)效率穩(wěn)定在25%以上；3）鈣鈦礦：公司設(shè)備包括PVD、RPD、PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜及精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等核心設(shè)備能力，并積極推動整線設(shè)備研發(fā)。其中RPD設(shè)備接連斬獲龍頭鈣鈦礦公司量產(chǎn)線訂單。此外，半導體設(shè)備方面，自主研發(fā)了6-12英寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，并獲得下游客戶量產(chǎn)訂單，實現(xiàn)向半導體領(lǐng)域的拓展，加速半導體設(shè)備的國產(chǎn)替代。
▍風險因素：公司電池擴產(chǎn)不及預期；公司市場份額提升不及預期；公司新設(shè)備研發(fā)推廣不及預期。
▍投資建議：受益于光伏需求高增和N型電池技術(shù)變革，公司堅持多技術(shù)路線推進N型設(shè)備研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，光伏電池核心設(shè)備獲量產(chǎn)訂單突破，積極研發(fā)半導體濕法設(shè)備，有望打開中長期成長空間?；诋a(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏和公司新設(shè)備量產(chǎn)訂單情況考量，上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤預測分別為17.1/24.3億元（原預測值為15.1/21.3億元），新增2025年歸母凈利潤預測為32.5億元，對應(yīng)EPS預測分別為4.90/6.99/9.34元，現(xiàn)價對應(yīng)PE值21/15/11倍。維持“買入”評級。
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