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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收60.05億元，同比+18.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.47億元，同比+45.93%；扣非凈利潤9.71億元，同比+46.98%。Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.49億元，同比+34.29%，環(huán)比+11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+91.75%，環(huán)比-27.8%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收19.31億元，同比+41.73%；歸母凈利潤3.36億元，同比+23.16%；扣非凈利潤2.97億元，同比+21.55%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　 TOPCon擴(kuò)產(chǎn)加速，Q1合同負(fù)債高增保障業(yè)績增長：23年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)速度超預(yù)期，公司PE-poly設(shè)備已成為TOPCon主流技術(shù)路線，并具備整線交付能力，因此將充分受益于擴(kuò)產(chǎn)潮。2022年工藝設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收49.64億元，同比+18.18%；自動化配套設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入5.80億元，同比-15.02%。截止至2023Q1，公司合同負(fù)債為77.9億元，同比+132%，較22年底增長33.96%，存貨為87.8億元，同比+111%，表明公司在手訂單高速增長，Topcon設(shè)備市占率有望持續(xù)提升。
　　 2023年Q1毛利率短暫承壓，后續(xù)有望改善：22年公司毛利率為25.44%，同比+0.84pct，凈利率為17.43%，同比+3.22pct。23Q1公司毛利率為22.78%，同比-4.35pct，凈利率為17.42%，同比-2.57pct。23Q1毛利率承壓明顯，我們認(rèn)為主要系一季度確認(rèn)的收入主要為2021年年底和2022年年初的perc訂單，且perc設(shè)備訂單毛利較低。預(yù)計(jì)Q2開始公司盈利能力強(qiáng)的TOPCon設(shè)備訂單將逐步確認(rèn)收入，收入占比持續(xù)提高，毛利率將因此修復(fù)。
　　 2023年Q1毛利率短暫承壓，后續(xù)有望改善：①Topcon：在TOPCon技術(shù)路線上公司已具備整線設(shè)備交付能力，核心設(shè)備PE-Poly、硼擴(kuò)散、MAD等設(shè)備已成功交付客戶量產(chǎn)運(yùn)行。②HJT：子公司常州捷佳創(chuàng)建立的HJT中試線量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達(dá)25%，計(jì)劃24年達(dá)26%。③鈣鈦礦電池：具備鈣鈦及鈣鈦礦疊層MW級量產(chǎn)型整線裝備供應(yīng)能力，設(shè)備種類涵蓋RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜、狹縫涂布等，已向10余家光伏頭部企業(yè)、行業(yè)新型企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)提供設(shè)備及服務(wù)。④半導(dǎo)體設(shè)備：公司全資子公司創(chuàng)微微電子自主開發(fā)了6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，包括有籃和無籃的槽式設(shè)備及單片設(shè)備，涵蓋多種前道濕法工藝，獲得了批量訂單。
　　投資建議：公司作為Topcon設(shè)備龍頭，有望充分受益于Topcon超額擴(kuò)產(chǎn)，多技術(shù)路線加速布局，打開新成長空間。因此我們上調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測，預(yù)測公司2023年至2025年?duì)I收分別為83.79、110.35、146.82億元；歸母凈利潤分別為13.92、19.00、25.50億元；每股收益分別為4.00、5.46、7.32元。對應(yīng)4月28日股價(jià)，預(yù)計(jì)2023年至2025年動態(tài)PE分別為25.7、18.8、14.0倍，維持買入-B建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Topcon擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；新設(shè)備推廣進(jìn)度不及預(yù)期