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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，其中，2022年實(shí)現(xiàn)營收60.05億元，同比+18.98%，實(shí)現(xiàn)歸母10.47億元，同比+45.93%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營收19.31億元，同比+41.73%，實(shí)現(xiàn)歸母3.36億元，同比+23.16%。
　　 2022年業(yè)績超預(yù)期，2023Q1訂單爆發(fā)，有望助力業(yè)績持續(xù)高增。
　?。?）2022年業(yè)大增，匯兌收益大幅增長。2022年公司營收同比增長18.98%，歸母同比增長45.93%，歸母增速遠(yuǎn)超營收增速的主因是匯兌收益大幅增加，22年匯兌收益為1.43億元，去年同期僅為0.25億元。此外，公司22年毛利率為25.44%，同比增加0.64pct，主因是22年自動(dòng)化配套裝備毛利率提升明顯，由21年的9.38%提升22年的13.2%。
　?。?）2023Q1業(yè)績穩(wěn)健增長。2023Q1公司營收同比增長41.73%，歸母同比增長23.16%，歸母增速低于營收增速的主因是一季度毛利率較去年同期下降4.35pct。我們判斷毛利率下滑的原因是兩方面：①一季度主要確認(rèn)2021年年底和2022年年初的perc訂單，彼時(shí)perc時(shí)代已經(jīng)步入尾聲，而今年一季度行業(yè)已無perc招標(biāo)。②Topcon設(shè)備開始出貨，但屬于新設(shè)備和新工藝，設(shè)備調(diào)試成本增加較多。我們認(rèn)為，一季度屬于新老技術(shù)過渡期，盈利屬于低點(diǎn)，預(yù)計(jì)從二季度開始，高毛利率的TOPcon設(shè)備開始確認(rèn)收入，且新設(shè)備和新工藝趨向成熟，調(diào)試等成本有望下降，公司將進(jìn)入盈利能力上升通道，展望樂觀。
　?。?）2023Q1訂單爆發(fā)。2023一季度末，公司合同負(fù)債金額為77.86億元，較2022年年末增加19.74億元，同比口徑增長132.08%，表明公司訂單正迎來爆發(fā)式增長（這種增長從2022年3季度已經(jīng)開始體現(xiàn)，2022Q3、2022Q4、2023Q1合同負(fù)債增速分別為27.70%、55.05%、132.08%，與TOPcon行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏基本吻合）。我們認(rèn)為，公司從2022年三季度以來的訂單高增長充分證明了我們的推薦邏輯：即在“股權(quán)財(cái)政”背景下，TOPcon擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，公司作為TOPcon設(shè)備龍頭充分受益。
　　（4）公司現(xiàn)金流健康。2022年及2023年一季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為14.51億元和11.32億元，遠(yuǎn)超利潤水平，充分說明在TOPcon時(shí)代，公司不僅能拿到大份額訂單，同時(shí)也能收到較高比例的預(yù)收款，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健。
　　股權(quán)激勵(lì)助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員431人，授予價(jià)格為66.00元/股，數(shù)量為170萬股（約占公司股本總額的0.4882%），業(yè)績考核指標(biāo)為以2022年凈利潤為基數(shù)，23-25年增長率不低于20%/30%/40%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前光伏新技術(shù)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)有望將核心技術(shù)人員的利益與公司利益綁定，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　維持“買入”評級。受益TOPcon大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，公司2023年一季度訂單大增，后續(xù)業(yè)績高增值得期待，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤為19.22、28.14、39.38億元，對應(yīng)的PE分別為20、13、10倍，維持“買入”評級。