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PERC時(shí)代龍頭，全面布局電池片技術(shù)路線。公司是PERC時(shí)代電池片設(shè)備龍頭，核心設(shè)備市占率50%+，產(chǎn)品包括PECVD設(shè)備、擴(kuò)散爐、制絨設(shè)備、刻蝕設(shè)備、清洗設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備等。公司全面布局電池片新技術(shù)路線，具備TOPCon、HJT的整線設(shè)備供應(yīng)能力，同時(shí)可提供IBC、鈣鈦礦關(guān)鍵設(shè)備，此外公司清洗設(shè)備拓展至半導(dǎo)體領(lǐng)域。
　　N型電池片時(shí)代到來(lái)，TOPCon是當(dāng)下擴(kuò)產(chǎn)主力。PERC型單晶電池轉(zhuǎn)換效率已接近上限，N型電池片時(shí)代到來(lái)，TOPCon是目前N型電池片擴(kuò)產(chǎn)主力，主要系：1）技術(shù)方面，TOPCon設(shè)備與PERC相似，整體技術(shù)成熟；2）經(jīng)濟(jì)性方面，目前TOPCon電池片成本端比PERC高約0.03元/W，售價(jià)端高約0.07/W，已體現(xiàn)出一定的盈利能力；3）擴(kuò)產(chǎn)方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在建+規(guī)劃產(chǎn)能近400GW；4）玩家類(lèi)型方面，頭部玩家、新勢(shì)力均有布局。
　　公司在TOPCon時(shí)代有望保持高市占率，充分受益TOPCon擴(kuò)產(chǎn)加速。首先，在TOPCon與PERC重合設(shè)備方面，公司在PERC時(shí)代積累的客戶(hù)資源有望延續(xù)至TOPCon領(lǐng)域，從而保持較高市占率；其次，在TOPCon新增設(shè)備方面，公司先后推出的PE-Poly、激光SE、MAD設(shè)備，整體性能行業(yè)領(lǐng)先，已取得行業(yè)龍頭訂單，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)期公司充分受益TOPCon電池片擴(kuò)產(chǎn)。
　　HJT、鈣鈦礦設(shè)備持續(xù)取得突破，進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。HJT方面，公司板式PECVD量產(chǎn)中試線轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到25%以上，目前HJT成本偏高，下游玩家主要為新進(jìn)廠商，設(shè)備采購(gòu)方式以整線采購(gòu)為主，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)仍需一定時(shí)間，未來(lái)隨著：1）公司HJT設(shè)備持續(xù)迭代改進(jìn)；2）頭部玩家進(jìn)場(chǎng)后分設(shè)備采購(gòu)，同時(shí)考慮公司積累的客戶(hù)資源，預(yù)期公司在HJT領(lǐng)域市場(chǎng)份額有望提升。鈣鈦礦方面，公司RPD、蒸發(fā)鍍膜等設(shè)備已獲訂單，在狹縫涂布、晶硅疊層印刷、整線等方面均有布局，截止2023年2月22日，公司鈣鈦礦訂單金額超過(guò)2億元,未來(lái)隨著鈣鈦礦技術(shù)逐步成熟落地，公司有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：2023年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)加速，公司作為電池片設(shè)備龍頭，有望充分受益，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)10.01/14.16/19.28億元，對(duì)應(yīng)PE45/32/23倍。綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在154-171元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)（129.10）有19%-33%溢價(jià)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)。