>> 中信證券-炬光科技(688167)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：泛半導(dǎo)體與醫(yī)療快速增長(zhǎng)，中游放量前景可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
楊澤原，丁奇，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司2022年?duì)I收同比+15.98%，歸母凈利潤(rùn)同比+87.56%，符合此前預(yù)期。2023年，受到行業(yè)景氣度影響，公司利潤(rùn)率有所下行，但預(yù)計(jì)未來(lái)有望回升。公司上游激光器與光學(xué)元件業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中游泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在光刻等領(lǐng)域取得突破，醫(yī)美業(yè)務(wù)23Q1收入也超過(guò)22年全年。結(jié)合公司業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.74/2.33元，新增2025年預(yù)測(cè)為3.17元。參考可比公司估值，給予公司70x 2023EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)122元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2023景氣待提升。公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年整體業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023Q1受行業(yè)景氣度等因素影響業(yè)績(jī)有一定下行。
?、偈杖肱c利潤(rùn)方面，2022年公司營(yíng)收5.52億元，同比+15.98%，歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比+87.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)8366萬(wàn)元，同比+72.42%，整體符合此前業(yè)績(jī)指引。2023Q1公司收入1.17億元，同比+5.6%，歸母凈利潤(rùn)1519萬(wàn)元，同比-24.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)665萬(wàn)元，同比-41.64%，下游激光器工業(yè)景氣度下降對(duì)上游的影響有所體現(xiàn)。
?、诶麧?rùn)率方面，2022年公司毛利率54.26%，與2021年持平，凈利潤(rùn)率22.89%，同比+9.25pcts，其中三大費(fèi)用率變化貢獻(xiàn)1.57pcts，非經(jīng)常性損益中金融資產(chǎn)/負(fù)債貢獻(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益/投資收益達(dá)到2243.19萬(wàn)元，比2021年的286.24萬(wàn)元有較大幅度增長(zhǎng)，對(duì)凈利率影響較大。2023Q1毛利率44.18%，同比-10.37pcts，凈利率13.01%，同比-4.15pcts，主要原因是下游光纖激光器客戶(hù)價(jià)格整體下調(diào)幅度較大，公司降價(jià)壓力較大。
?、圪M(fèi)用率方面，公司降本提效取得成果，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，2022年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.29/14.39/13.89%，分別同比-0.82/-0.40/-0.35pct，2023Q1公司上述三費(fèi)占營(yíng)收比例分別為6.57/15.00/16.10%，分別同比-1.88/-0.13/+2.36pcts，其中研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)源于研發(fā)投入同比增加23.71%。
④現(xiàn)金流方面，公司2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1488萬(wàn)元，相比2021年的4176萬(wàn)元有所收縮，2023Q1的-3287萬(wàn)元相比2022Q1的378萬(wàn)元也有所下降，一方面是由于公司采購(gòu)備貨量加大，另一方面是部分客戶(hù)現(xiàn)金流承壓，票據(jù)回款比例增加。
▍上游基本盤(pán)穩(wěn)定，襯底、光刻等增長(zhǎng)迅速。上游高功率半導(dǎo)體激光元器件及原材料業(yè)務(wù)2022年收入同比+30.9%，2023Q1收入同比+8.4%，增長(zhǎng)穩(wěn)定，其中預(yù)制金錫薄膜襯底收入同比+224.3%，繼續(xù)進(jìn)行進(jìn)口替代，固體激光泵浦也增長(zhǎng)迅速，高功率側(cè)泵模塊2022收入近400萬(wàn)元。上游光學(xué)元器件2022年收入同比+3.0%，2023Q1收入同比-3.8%，基本維持穩(wěn)定，其中快軸準(zhǔn)直鏡FAC面臨降價(jià)壓力，2022年發(fā)貨量?jī)晌粩?shù)增長(zhǎng)的同時(shí)銷(xiāo)售額未增長(zhǎng)，2023Q1均價(jià)有大約30%的下行；光刻光學(xué)元件收入增長(zhǎng)90%以上，2022年銷(xiāo)售額超2000萬(wàn)元。我們認(rèn)為未來(lái)熱沉、光刻光學(xué)等產(chǎn)品有望維持高增速。
▍中游多線發(fā)展，泛半導(dǎo)體與醫(yī)療業(yè)務(wù)高增。中游汽車(chē)業(yè)務(wù)2022年收入同比-26.7%，2023Q1收入同比-41.2%，主要原因?yàn)榇箨懠瘓F(tuán)提貨量不及預(yù)期，且與B公司的業(yè)務(wù)問(wèn)題仍在解決中，汽車(chē)業(yè)務(wù)的上游元件也受到Argo AI、Velodyne等公司經(jīng)營(yíng)情況的影響。泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)明顯，2022及2023Q1同比增速均超過(guò)60%，中游新型顯示巨量焊接等設(shè)備已獲得小批量訂單，且DUV光刻需求帶來(lái)較多上游光學(xué)元件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。醫(yī)美業(yè)務(wù)尚處早期，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)快速增長(zhǎng)，中游解決方案收入從2021年6萬(wàn)元到2022年233萬(wàn)元再到2023年Q1的439萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)醫(yī)療業(yè)務(wù)2023年及以后仍有望保持較快增長(zhǎng)，但形成規(guī)模貢獻(xiàn)利潤(rùn)仍需一定時(shí)間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛滲透率進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司激光雷達(dá)合作項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美行業(yè)發(fā)展存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司中游汽車(chē)應(yīng)用業(yè)務(wù)放量有所推遲，但仍然具備長(zhǎng)期前景，泛半導(dǎo)體與醫(yī)美業(yè)務(wù)接棒成為新的快速增長(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)合公司發(fā)布的業(yè)績(jī)情況以及行業(yè)整體景氣度因素，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.74/2.33元(原預(yù)測(cè)為2.11/2.97元)，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為3.17元。參考可比公司長(zhǎng)光華芯2023年66XPE估值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司晶圓級(jí)微光學(xué)器件等技術(shù)在全球具有稀缺性，給予一定估值溢價(jià)，給予公司2023年70x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)122元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
