>> 中信證券-伯特利(603596)2023年一季報點評：業(yè)績符合市場預期，制動產(chǎn)品放量加速-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年一季度公司實現(xiàn)營收15.00億元，同比+47.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比+24.5%，業(yè)績符合市場預期。公司收入、利潤同比快速增長，主要系因核心產(chǎn)品智能電控、盤式制動器加速放量。公司是國內(nèi)汽車制動龍頭供應商，輕量化部件深度配套通用全球，公司線控制動快速上量，ADAS產(chǎn)品進展順利，未來有望成為線控底盤綜合性供應商。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為2.25/2.98/3.86元，給予公司2023年35xPE的估值，對應目標價79元，維持“買入”評級。
▍1Q23業(yè)績符合市場預期，核心產(chǎn)品放量加速。公司2023年一季度實現(xiàn)營收15.00億元，同比+47.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比+24.5%。公司收入、利潤同比快速增長，主要系因核心產(chǎn)品智能電控、盤式制動器放量，一季度公司智能電控產(chǎn)品實現(xiàn)銷量72.1萬套，同比+69%；盤式制動器實現(xiàn)銷量60.7萬套，同比+33%；輕量化制動零部件實現(xiàn)銷量183.0萬件，同比+1%；此外，公司通過收購萬達轉(zhuǎn)向公司，一季度實現(xiàn)機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷量48.0萬套。根據(jù)中汽協(xié)會數(shù)據(jù)，1Q23乘用車行業(yè)批發(fā)銷量為513.8萬輛，同比-7.2%，環(huán)比-21.8%，在下游銷量短期承壓的背景下，公司收入增速逆勢而上，下游客戶拓展持續(xù)加速。一季度公司在研項目總數(shù)443項，新增定點94項，新增量產(chǎn)43項。我們認為隨著后續(xù)行業(yè)銷量逐步回暖，公司有望憑借自身完善的產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展業(yè)績增長空間。
▍毛利率小幅承壓，經(jīng)營效率穩(wěn)健。1Q23公司毛利率為21.5%，同比-1.0pcts，環(huán)比-1.8pcts，毛利率小幅承壓，主要系因公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，機械轉(zhuǎn)向業(yè)務以及線控制動業(yè)務的占比提升。費用率為9.7%，同比+0.1pct，環(huán)比+0.3pct，其中銷售費用率為1.0%，同比持平，環(huán)比+0.1pct；管理費用率為2.6%，同比+0.5pct，環(huán)比+0.6pct，主要系公司產(chǎn)銷提升帶來的管理成本增加；研發(fā)費用率為6.2%，同比-0.6pct，環(huán)比-0.9pct；財務費用率為-0.1%，同比+0.2pct，環(huán)比+0.5pct。在一季度下游銷量疲軟等不利因素下，公司費用管控能力突出，經(jīng)營效率保持穩(wěn)健。
▍輕量化業(yè)務快速滲透，國內(nèi)外產(chǎn)能布局提速。公司輕量化業(yè)務發(fā)展迅速，2022年10月至今，公司連續(xù)斬獲海外輕量化項目定點11個，客戶涉及北美、歐洲等地多家著名整車廠。伴隨公司與北美客戶合作不斷加深，疊加行業(yè)周期回暖，我們預計公司2023年輕量化業(yè)務營收突破9億元。2023年3月，公司再度獲得北美某著名整車廠的鑄鋁前后轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品項目定點，預計生命周期總收入3.9億美元。產(chǎn)能布局方面，海外墨西哥薩爾蒂約子公司一期生產(chǎn)基地的產(chǎn)線調(diào)試基本完成，規(guī)劃年產(chǎn)400萬件輕量化產(chǎn)品；國內(nèi)輕量化生產(chǎn)基地也已進行三期項目建設，計劃于2023年投產(chǎn)，主要滿足副車架、空心控制臂、輪房等輕量化產(chǎn)品生產(chǎn)。未來伴隨汽車輕量化零部件的廣泛應用，公司有望憑借經(jīng)驗積累與技術領先，不斷拓寬國內(nèi)外客戶邊界。
▍線控制動替代放量，底盤域平臺布局加速。公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)線控制動量產(chǎn)的自主品牌供應商，22年新增WCBS定點61項，國產(chǎn)替代放量加速。22年公司新增30萬套/年WCBS總成組裝生產(chǎn)線、60萬套/年WCBS閥體機加生產(chǎn)線，產(chǎn)能投放跟進加快。此外，具備制動冗余的下一代線控制動系統(tǒng)（WCBS 2.0）的研發(fā)在順利推進中，將更好滿足L3+及以上自動駕駛級別對線控制動系統(tǒng)的需求，預計2024年上半年量產(chǎn)。線控底盤領域，公司于2022年4月收購萬達進軍線控轉(zhuǎn)向，同年10月與吉利合資成立智能底盤公司，此外DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)已正式啟動，底盤域平臺布局加快。我們認為公司有望通過制動轉(zhuǎn)向業(yè)務整合，實現(xiàn)自主底盤域的線控集成。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)汽車制動龍頭供應商，注重研發(fā)，產(chǎn)品梯隊完善，其中，輕量化部件深度配套通用全球，訂單持續(xù)放量，滲透率持續(xù)提升。此外，公司線控制動快速上量，ADAS產(chǎn)品進展順利，未來有望成為線控底盤綜合性供應商。結(jié)合公司近期新增輕量化項目定點及與北汽集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們充分看好公司未來的客戶拓展與產(chǎn)品擴容。維持公司2023/24/25年EPS預測為2.25/2.98/3.86元。參考同為汽車細分領域龍頭可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤）平均PEG=1.2，結(jié)合我們對公司2023~25年業(yè)績年均復合增速預測31%，給予公司2023年35xPE的估值，對應目標價79元，維持“買入”評級。
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