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預(yù)計(jì)23Q2市場(chǎng)將更重視業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。我們認(rèn)為，復(fù)蘇節(jié)奏會(huì)存在市場(chǎng)預(yù)期差，從宏觀角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇并非一蹴而就，從長(zhǎng)期判斷整體消費(fèi)數(shù)據(jù)有望逐月、逐季好轉(zhuǎn)，因此當(dāng)短期消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能導(dǎo)致消費(fèi)板塊大幅回調(diào)，此時(shí)我們認(rèn)為反而是很好的布局機(jī)會(huì)。此外，我們認(rèn)為此次CPI數(shù)據(jù)帶來(lái)的通縮風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)過(guò)度解讀與放大，一方面核心CPI增速環(huán)比其實(shí)是提升的，另一方面通縮帶來(lái)制造業(yè)庫(kù)存體量較難去化、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的潛在風(fēng)險(xiǎn)較難承受，國(guó)家可能通過(guò)強(qiáng)心針式消費(fèi)刺激政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此我們建議抓住此次消費(fèi)板塊回調(diào)機(jī)會(huì)，短期重點(diǎn)布局23Q2景氣度環(huán)比提升（醫(yī)美、酒店、會(huì)展、旅游、教育、運(yùn)動(dòng)鞋服）或者維持高景氣度（重組膠原蛋白、眼視光、黃金珠寶）的消費(fèi)子板塊，有望獲得消費(fèi)領(lǐng)域相對(duì)收益；中期來(lái)看，下半年消費(fèi)基本面有望比上半年更好，宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，從而帶來(lái)消費(fèi)板塊超額收益。
　　醫(yī)美周觀點(diǎn)：十一部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，推進(jìn)醫(yī)療美容行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有制可依。十一部委聯(lián)合出臺(tái)相關(guān)政策，其監(jiān)管大方向不變，但更多細(xì)節(jié)落地，從原本的精神指導(dǎo)變?yōu)楦鞯亟y(tǒng)一有制可依?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》仍以保障人民群眾身體健康和生命安全為目的，有效維護(hù)行業(yè)秩序，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管、保持對(duì)行業(yè)亂象高壓嚴(yán)打態(tài)勢(shì)，掃清“黑機(jī)構(gòu)”“黑醫(yī)生”“黑藥械”，以監(jiān)管手段防止醫(yī)療美容行業(yè)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，為依法合規(guī)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)健康發(fā)展提供更為公平、有序的市場(chǎng)環(huán)境，監(jiān)管有制可依，行業(yè)發(fā)展更為良性，利好合規(guī)機(jī)構(gòu)/廠商發(fā)展。
　　Q1業(yè)績(jī)發(fā)布佐證行業(yè)高景氣度。Q1業(yè)績(jī)披露完畢，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上下游大部分標(biāo)的均展現(xiàn)出了較優(yōu)增速，上游來(lái)看，愛(ài)美客營(yíng)收同比+ 46%、華東醫(yī)藥國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)收入同比+34%；下游來(lái)看，朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)收入同比+31%，驗(yàn)證行業(yè)高景氣度趨勢(shì)。目前高價(jià)新材料在老客群體中認(rèn)知&認(rèn)可度提升，帶動(dòng)老客消費(fèi)增長(zhǎng)，下半年隨著消費(fèi)力逐步恢復(fù)，新客增長(zhǎng)有望帶來(lái)行業(yè)發(fā)展確定性進(jìn)一步提升，整體醫(yī)美板塊β強(qiáng)于化妝品板塊；上游來(lái)看，集中度相對(duì)較高，頭部品牌隨行業(yè)增長(zhǎng)，且頭部品牌基于新產(chǎn)品、新概念，收入增長(zhǎng)確定性高于下游；下游來(lái)看，由于不同區(qū)域受疫情影響有差異，恢復(fù)彈性：22年受損較強(qiáng)區(qū)域機(jī)構(gòu)>全國(guó)布局機(jī)構(gòu)>22年受損較弱區(qū)域機(jī)構(gòu)。
　　隨著月度銷售數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)美消費(fèi)的信心有望繼續(xù)回升，對(duì)于板塊投資情緒有望提供正面支持、帶動(dòng)行業(yè)投資熱度提升；后續(xù)可同步關(guān)注第一類標(biāo)的（品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認(rèn)可度較高的頭部標(biāo)的，如：愛(ài)美客、華東醫(yī)藥）與第二類標(biāo)的（具備產(chǎn)品矩陣或下游機(jī)構(gòu)布局的標(biāo)的，當(dāng)前漲幅不及第一類標(biāo)的但彈性較高，如：昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、復(fù)銳醫(yī)療科技、江蘇吳中、美麗田園醫(yī)療健康）的投資組合。
　　化妝品周觀點(diǎn)：線下消費(fèi)熱度高漲短期分流部分消費(fèi)，樂(lè)觀看待后續(xù)行業(yè)表現(xiàn)。在先前大促屯貨可能尚未消化完畢的情況下，線下其他可選消費(fèi)（如：餐飲、旅游）短期可能對(duì)于化妝品消費(fèi)造成一定分流，但考慮護(hù)膚品具備必選屬性，消費(fèi)者存貨消耗完畢后，后續(xù)仍然會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定復(fù)購(gòu)補(bǔ)貨、線下消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)彩妝消費(fèi)或也存在刺激作用，依舊相對(duì)樂(lè)觀看待今年整體化妝品行業(yè)表現(xiàn)。
　　景氣度環(huán)比提升之下關(guān)注公司端alpha體現(xiàn)。①關(guān)注貝泰妮調(diào)整磨合漸入佳境的改善邏輯。公司在Q1人員變動(dòng)后逐步磨合到位，產(chǎn)品規(guī)劃及品牌推廣改善明顯（布局小紅書(shū)品宣、于第四屆中國(guó)敏感性肌膚高峰論壇中提出敏感肌分型概念幫助消費(fèi)者理解不同產(chǎn)品線），建議積極關(guān)注月度數(shù)據(jù)改善趨勢(shì)。②珀萊雅從價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊升，期待大單品放量對(duì)于銷售的推動(dòng)作用。珀萊雅護(hù)膚潔膚、彩妝類目21Q3-22Q3的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自提價(jià)，進(jìn)入22Q4-23Q1后，護(hù)膚潔膚、彩妝類目除均價(jià)依然保持高增長(zhǎng)外，銷量的增長(zhǎng)也開(kāi)始逐步體現(xiàn)，進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段，未來(lái)在大單品占比提升推升均價(jià)的同時(shí)，迭代升級(jí)且價(jià)格帶趨穩(wěn)的核心單品銷量提升空間充足，有望共同促進(jìn)品牌銷售。
　　當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注具備較強(qiáng)彈性的貝泰妮，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的珀萊雅和膠原蛋白行業(yè)高景氣度之下業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)的巨子生物。
　　餐飲旅游周觀點(diǎn)：近期出行鏈有所調(diào)整，從數(shù)據(jù)驗(yàn)證窗口上來(lái)看，4~5月是商旅與休閑復(fù)蘇共振的時(shí)間窗口，出行鏈數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)環(huán)比改善。從中期復(fù)蘇到成長(zhǎng)過(guò)度進(jìn)程來(lái)看，推薦板塊順序依然為酒店≈免稅>餐飲>國(guó)內(nèi)旅游>出入境游>航空機(jī)場(chǎng)。
　　重點(diǎn)標(biāo)的：（1）餐飲：重點(diǎn)關(guān)注海倫司，百勝中國(guó)，同慶樓，建議關(guān)注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重點(diǎn)關(guān)注錦江酒店、君亭酒店、金陵飯店，建議關(guān)注首旅酒店、華住集團(tuán)。（3）旅游：重點(diǎn)關(guān)注宋城演藝、中青旅、麗江股份、天目湖，建議關(guān)注眾信旅游、嶺南控股、長(zhǎng)白山、桂林旅游、復(fù)星旅游文化。（4）航空機(jī)場(chǎng)：重點(diǎn)關(guān)注春秋航空，美蘭空港，上海機(jī)場(chǎng)，中國(guó)國(guó)航。
　　免稅周觀點(diǎn)：免稅板塊一季報(bào)總結(jié)：1）