>> 東吳證券-中國重汽(000951)重卡龍頭，行業(yè)上行周期核心受益【勘誤版】-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
1693KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃細里 |
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行業(yè)維度：宏觀經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動銷量中樞上移，政策是重要外力；2023~2025年銷量預計分別為85/126/157萬輛。國內(nèi)重卡行業(yè)銷量在成長&周期&政策等三重因素下呈現(xiàn)波動上升趨勢，本質(zhì)映射為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不斷發(fā)展的長期趨勢。1）總量維度：重卡保有量由反映社會運力需求的GDP總量決定，重卡年銷量=Δ保有量+報廢量+出口，國內(nèi)重卡銷量由經(jīng)濟（GDP）增速決定的重卡保有量與報廢率共同影響，最終消費/資本形成板塊分別影響物流/工程重卡運力需求，經(jīng)濟環(huán)境&使用壽命&排放標準等因素共同影響重卡報廢比例，而海外市場正處持續(xù)爆發(fā)趨勢。2000年以來國內(nèi)重卡銷量核心反映由經(jīng)濟短周期波動&政策外力因素帶來的運力供需關系的周期波動，結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展周期判斷，當前處于周期底部位置。2）格局維度：國內(nèi)重卡格局相對穩(wěn)固，近十年CR5超80%，重汽/陜汽/一汽/福田/東風保持行業(yè)領先。
公司維度：重卡整車制造龍頭，以卓越管理+領先技術為核心競爭力：中國重汽為山東重工旗下核心重卡制造公司，市占率處于行業(yè)龍頭位置。產(chǎn)品內(nèi)銷/出口并舉，集團/重汽A股市場份額分別圍繞20%/13%波動。3）財務角度，公司毛利率/凈利率中樞分別10%/3%，盈利能力穩(wěn)定；2012年以來公司期間費用率整體呈現(xiàn)下滑趨勢，管理能力卓越，降本增效成效顯著。
產(chǎn)品/技術/渠道三重優(yōu)勢加持，有望充分受益行業(yè)上行紅利：1）產(chǎn)品覆蓋全面：重汽A股擁有黃河、豪沃等品牌系列車型，售價覆蓋20~200萬元全價格帶，是我國卡車行業(yè)驅(qū)動形式及噸位覆蓋較全的企業(yè)。2）技術持續(xù)提升保證領先。重汽逐步完成發(fā)動機/變速器/車橋等動力總成的核心技術自主可控，在大排量發(fā)動機/新能源/智能化等領域持續(xù)深化技術研發(fā)，持續(xù)位于行業(yè)領先水平。3）渠道維度：國內(nèi)300余家經(jīng)銷網(wǎng)絡+海外成熟組裝工廠/銷售門店配置，海內(nèi)外渠道布局全面，銷售體系成熟。
盈利預測與投資評級：看好重卡行業(yè)周期上行背景下龍頭表現(xiàn)。我們預計公司2023~2025年營業(yè)總收入為393/562/630億元，歸屬母公司凈利潤為10/14/20億元，分別同比+370%/+43%/+41%。，對應EPS為0.85/1.22/1.72元，對應PE為19/13/9倍。選取A/H三家重卡整車同業(yè)公司作為中國重汽的可比公司，可比公司估值均值為17/10/8倍。鑒于中國重汽持續(xù)保持國內(nèi)重卡整車制造行業(yè)龍頭位置，我們認為中國重汽應該享受更高估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：重卡行業(yè)復蘇不及預期；原材料價格大幅波動。
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