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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收288.22億元，同比下降48.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比下降79.41%。其中Q4實現(xiàn)營收63.67億元，同比下降11.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.43億元，同比下降27.06%。
　　點評：
　　2022年重卡行業(yè)整體承壓，公司經(jīng)營指標明顯好于行業(yè)。2022年公司實現(xiàn)營收288.22億元，同比下降48.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比下降79.41%。其中Q4實現(xiàn)營收63.67億元，同比下降11.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.43億元，同比下降27.06%。在2022年重卡行業(yè)整體承壓的環(huán)境下，公司各項主要指標明顯好于行業(yè)平均水平，是國內(nèi)重卡行業(yè)中運營質(zhì)量最好的企業(yè)之一。毛利率、凈利率同比下降。2022年公司毛利率為6.18%，同比下降1.20pct；凈利率為1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4凈利率為-1.43%，同比下降1.11pct。
　　市場下行導致銷售費用率下降，研發(fā)費用率持續(xù)提升。2022年銷售、管理、財務、研發(fā)費用同比分別增減-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21億元、2.64億元、-0.95億元、4.33億元；費用率分別-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。銷售費用下降主要系市場下行、銷量下降導致的職工薪酬、廣告促銷費減少所致。研發(fā)費用率上升主要系公司加快正向研發(fā)能力建設，公司在國內(nèi)首推匹配天然氣發(fā)動機的AMT產(chǎn)品，氫燃料電池重卡在多場景實現(xiàn)批量應用。綜合來看，期間費用下降較多，期間費用率維持穩(wěn)定。公司2022年期間費用同比下降49.65%至9.23億元，期間費用率3.20%，比上年下降0.07pct。Q4期間費用率為4.74%，比上年同期下降1.89pct。
　　單車收入維持穩(wěn)定，單車毛利持續(xù)下滑。2022年，公司整車銷售業(yè)務收入226.43億元，單車收入為23.58萬元，同比下降0.20%。整車業(yè)務毛利7.85億元，單車毛利8174元，同比下降42%。
　　公司重卡市占率保持穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固。公司2022年實現(xiàn)重卡銷量9.6萬輛，同比下降52.5%，面對國內(nèi)市場下滑，公司深耕國內(nèi)細分市場取得全面突破，牽引車市場銷量領先，載貨車首次進入行業(yè)前列，攪拌車市場占有率多年行業(yè)領跑，專用車市場實現(xiàn)全覆蓋，冷藏車市場占有率明顯提升；同時搶抓海外市場機遇，出口銷量創(chuàng)歷史新高。2022年。公司重卡市占率為14.3%，同比微降0.21pct，龍頭地位穩(wěn)固。
　　21年中開始重卡行業(yè)陷入長期低迷，23年有望重回上行區(qū)間。2021年中開始到2022年末，受排放標準升級消費透支，重卡車企庫存高企；同時各地復工復產(chǎn)與基建投資延緩啟動使公路貨運受到較大沖擊，重卡行業(yè)面臨較大壓力。2021、2022年中國重卡行業(yè)年度銷量遭遇兩連降，其中22年降幅51.8%，全年銷量67.2萬臺，較20年的峰值有近100萬的降幅。分月度來看，重卡月度銷量自2021年5月開始出現(xiàn)21月連降，到23年2月才宣告結束。2023年，隨著疫情管控調(diào)整，市場的信心增加，春節(jié)后經(jīng)濟活力也逐漸增加。2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至52.6%，制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴大。從重卡主要應用場景來看，基礎設施建設投資累計同比持續(xù)為正，公路貨運量維持穩(wěn)定，此前被壓抑的換車需求有望逐步被激活。長期來看，我們認為重卡行業(yè)有望重回上行區(qū)間。
　　盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)重卡龍頭企業(yè)，市占率維持穩(wěn)定，隨著重卡行業(yè)逐步復蘇，公司業(yè)績有望穩(wěn)步復蘇。我們預測公司2023年-2025年歸母凈利潤為9.0億元、13.7億元、19.1億元，同比增長323.1%、51.6%、39.1%，對應EPS為0.77、1.17、1.62元，PE為21/14/10倍。
　　風險因素：宏觀經(jīng)濟波動風險；重卡銷量不及預期；上游原材料漲價風險等。