>> 中信證券-中國(guó)重汽(000951)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022Q4業(yè)績(jī)探底，2023年有望隨行業(yè)回暖共振-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.22億元，同比-48.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比-79.4%。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.67億元，同比-11.1%，環(huán)比-10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.43億元。我們看好重卡行業(yè)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下逐步走出底部，公司作為行業(yè)龍頭有望顯著受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q4業(yè)績(jī)探底，2023年業(yè)績(jī)有望隨行業(yè)復(fù)蘇顯著好轉(zhuǎn)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.22億元，同比-48.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比-79.4%。2022年重卡行業(yè)銷量67萬輛，同比-52%，銷量大幅下降的主要原因?yàn)樾袠I(yè)受排放標(biāo)準(zhǔn)引起的需求透支、庫存高企等因素影響。公司母公司重汽集團(tuán)作為行業(yè)龍頭也受到影響、收入利潤(rùn)同比大幅下降。其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.67億元，同比-11.1%，環(huán)比-10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.43億元（上年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.13億元）。2022Q4公司毛利率為3.5%，同比-1.7pcts，環(huán)比-2.5pcts。費(fèi)用率為4.7%，同比-1.9pcts，環(huán)比+1.9pcts，其中銷售費(fèi)用率為0.7%，同比-3.3pcts，環(huán)比-0.8pct；管理費(fèi)用率為1.1%，同比-0.4pct，環(huán)比持平；研發(fā)費(fèi)用率為3.4%，同比+2.1pcts，環(huán)比+2.7pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比-0.4pct，環(huán)比持平。2022Q4盈利能力大幅下滑的主要原因?yàn)殇N量不振、規(guī)模效應(yīng)減弱，研發(fā)費(fèi)用的計(jì)提，年末促銷銷售費(fèi)用增加等。2023年以來重卡景氣度回升明顯，行業(yè)已逐步從周期底部走出，隨著行業(yè)的穩(wěn)步復(fù)蘇，公司的業(yè)績(jī)有望顯著得到修復(fù)。
▍產(chǎn)品均衡性提升，高端產(chǎn)品占比提升有望帶動(dòng)盈利持續(xù)向好。2022年公司實(shí)現(xiàn)重卡銷售9.6萬輛，同比- 52.5%。2022年公司重卡單車收入23.6萬元，同比-0.2%；單車毛利0.82萬元，單車毛利率3.5%，同比-2.4pcts。雖然行業(yè)銷量整體承壓，但是公司運(yùn)營(yíng)狀況顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。分車型來看，公司牽引車產(chǎn)品憑借低油耗、高可靠性等優(yōu)勢(shì)，在長(zhǎng)途物流、500馬力以上等細(xì)分市場(chǎng)銷量領(lǐng)先；載貨車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市占率提升；攪拌車產(chǎn)品強(qiáng)化終端開發(fā)，市占率維持行業(yè)第一；專用車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)細(xì)分市場(chǎng)全覆蓋，尤其是冷藏車市場(chǎng)占有率顯著提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化調(diào)整，抗市場(chǎng)波動(dòng)能力降大幅提高；此外，公司高端車型黃河、豪沃等飽受好評(píng)，在高附加值產(chǎn)品占比提升、降本控費(fèi)精細(xì)化管理等因素的影響下，2023年盈利水平有望持續(xù)向好。
▍四大驅(qū)動(dòng)因素共振，助力行業(yè)復(fù)蘇。我們認(rèn)為重卡需求有望得到明顯恢復(fù)，主要有以下四點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力：①重卡更新迭代周期約7-8年左右。2016Q4到2021Q2是上一輪重卡銷量的牛市。我們預(yù)計(jì)2023年及以后，置換需求有望隨上輪行業(yè)牛市中售出車輛的增加而增加，從而帶動(dòng)重卡行業(yè)逐步復(fù)蘇。②15部門發(fā)文《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，加碼柴油貨車污染治理。且國(guó)家頒布建材、有色等行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案，加快淘汰老舊國(guó)四車輛。③根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年出口銷量達(dá)18萬輛，同比+60%，出口銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)。④行業(yè)終端需求有望受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、物流回暖、基建加碼、地產(chǎn)紓困等多重利好。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù)；物流運(yùn)價(jià)低迷；基建不及預(yù)期；天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；公司新能源重卡業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：根據(jù)我們的調(diào)研及終端經(jīng)銷商反饋，重卡行業(yè)2023Q2有望維持月銷8萬-9萬輛的高位，我們維持2023年重卡行業(yè)銷量90萬輛的判斷，同比增長(zhǎng)30%以上，看好重卡行業(yè)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下逐步走出底部。考慮到2022年重卡銷量承壓嚴(yán)重、行業(yè)需逐步修復(fù)，我們調(diào)整公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.5億/15.4億元（原預(yù)測(cè)為9.7億/15.9億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.7億元?？紤]到重卡行業(yè)仍處于景氣底部，我們采用PB估值方法，以2023年凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，結(jié)合公司歷史估值中樞1.5-1.9倍PB估值，給予1.7倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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